【公司研究】利民股份-公司首次覆盖报告：杀菌剂龙头内生外延齐发力灵活发展成长加速-20200728[26页].pdf

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1、化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 利民股份利民股份（002734.SZ） 2020 年 07 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/28 当前股价(元) 16.23 一年最高最低(元) 18.35/11.32 总市值(亿元) 60.46 流通市值(亿元) 52.01 总股本(亿股) 3.73 流通股本(亿股) 3.20 近 3 个月换手率(%) 207.87 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 杀菌剂杀菌剂龙头龙头内生外延齐发力，内生外延齐发力，灵活发展灵活发展成长成长加速加速 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师） 吉金（联系人）吉金（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120030003 国内国内杀菌剂杀菌剂龙头，龙头，新项目投产在即助力成长，首次覆盖给予“买入”评级新项目投产在即助力成长，首次覆盖给予“买入”评级 公司多年来深耕农化产业，已从单一杀菌剂代森锰锌的生产企业转变为杀菌剂、 杀虫剂和除草剂等原药剂型生产的全产业链公司。根据公司 2019 年报，公司代 森锰锌、 三乙膦酸铝和霜脲氰等杀菌剂产品产能位居国内第一。 公司自上市以来， 营收和归母净利润连年增长。公司于 2019 年收购威远资产组（权益 80%）后， 杀虫剂

3、业务飞速发展， 除草剂业务新增 1,000 吨草铵膦产品， 并开拓了兽药业务。 此外，公司一批新项目有望于 2020 年投产，且在 2020-2023 年拟建一批生物产 品和农药制剂新产能，成长动能有望持续。我们预测公司 2020-2022 年归母净利 润为 4.44、5.13、6.21 亿元，EPS 为 1.19、1.38、1.67 元/股，当前股价对应 2020- 2022 年 PE 为 13.6、11.8、9.7 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2020 年下半年公司多个项目有望投产年下半年公司多个项目有望投产，2020-2021 年年公司业绩有望继续增长公司业绩有望继续增长 根据公司

4、2019 年报，利民化学年产 500 吨苯醚甲环唑项目预计将于 2020 年第 3 季度完工；河北双吉（权益 79.51%）年产 10,000 吨代森系列 DF 项目预计将于 2020 年二季度试车；参股公司江苏新河（权益 34%）第四条百菌清生产线预计 将于 2020 年 3 季度建成；根据中国化工报报道，内蒙古新威远年产 500 吨甲氨 基阿维菌素苯甲酸盐新建项目于 2020 年 4 月正式破土动工，我们预计该项目有 望于 2020 年低建成投产。 随着新项目陆续投产， 2020-2021 年公司营收和归母净 利润有望再创历史新高。 公司拟建公司拟建绿色生物产品绿色生物产品及三乙膦酸铝及三

5、乙膦酸铝技改等项目技改等项目，未来未来成长动能成长动能充足充足 根据公司公告，公司子公司内蒙古新威远（权益 80%）拟投资建设一批绿色生物 产品，其中包括年产 500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素；利 民化学拟投资建设年产 12,000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产 10,000 吨水基 化环境友好型制剂加工项目。公司预计上述项目总投资额为 14.78 亿元，建设周 期为 1-3 年。公司成长动能充足，未来营收和归母净利润有望实现持续增长。 风险提示：风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 20

6、19A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,519 2,833 4,024 4,583 6,596 YOY(%) 6.7 86.5 42.1 13.9 43.9 归母净利润(百万元) 206 322 444 513 621 YOY(%) 50.1 56.2 38.0 15.5 21.0 毛利率(%) 27.2 26.7 27.9 28.6 27.3 净利率(%) 13.6 11.4 11.0 11.2 9.4 ROE(%) 11.1 15.1 17.8 17.8 18.4 EPS(摊薄/元) 0.55 0.86 1.19 1.38 1.67 P/E(倍) 29.3 18