天成自控：商用车+乘用车座椅市场空间与格局分析-220805（48页）.pdf

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1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明天成自控（603085.SH）首次覆盖报告2022年8月5日商乘并举，重构座椅新格局邵将、吕伟、郭雨蒙 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明投资摘要 商乘并举，重构座椅新格局公司1984年成立至今，始终致力于座椅的研发，在工程机械与商用车座椅方面积累多年，当前已具备行业领先优势。于2016年开始布局乘用车领域，不断丰富自身产品线，现已形成包含乘用车座椅、航空座椅、工程机械与商用车座椅、儿童安全座椅等各类座椅产品的内资综合座椅总成商。公司客户遍及全球，现有客户数量1815家，海外客户430家。2021年乘用车

2、、工程机械、商用车、航空座椅四项主要产品营收增速分别为23%/18%/-11%/94%，其中，乘用车座椅业务营收占比27.4%，随着定点项目逐步落地，公司乘用车座椅业务占比有望进一步提升。22Q1整体营收同比+15.48%，业绩持续高增长。乘用车座椅业务“低谷”已过，现已进入收获期中国座椅市场空间较大，据我们测算，2025年，国内乘用车座椅市场空间将有望达到1070亿元，占全球28%，5年CAGR为12.1%。公司16年开始布局乘用车座椅，虽然前期受下游客户经营不善导致乘用车座椅业务短期亏损，但积累了大量的开发与项目落地经验，如今乘用车座椅业务已步入平稳期。在新项目开发上，公司将充分利用公司在

3、座椅轻量化、智能化领域的优势，深化与新能源汽车企业的技术与业务合作，稳固与上汽集团、威马汽车的合作关系，逐步与北汽新能源及其他国际、国内领先的新能源造车企业建立合作关系，利用与比亚迪在新能源商用车领域（包括轻卡和客车）的合作关系基础逐步拓展到比亚迪的乘用车领域，确立公司在新能源汽车座椅领域的行业地位，实现公司乘用车座椅业务的快速提升。商用车座椅格局稳固，贡献稳定现金流，航空业务量价利三升打开公司第二成长曲线2021年公司商用车座椅总营收3.77亿元，市场占有率约4.38%，与国际头部企业格拉默在华营收体量为同一阵列，公司商用车座椅业务收入稳固，将为公司贡献稳定现金流。同时，公司开始发力飞机座椅

4、业务，多系列产品布局，与空客、波音、中国商飞等飞机制造商合作，开拓多家航空公司客户，2021年公司航空座椅业务收入2.83亿元，同比+82.97%。2020年定增募集资金投资项目之一为飞机座椅核心零部件生产基地项目，其中飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。随着疫情的好转以及公司航空座椅放量，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，航空业务业绩增长空间打开。盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为20.07/24.87/29.59亿元，2022-2024年归母净利润分别为0.46/1.56/2.80亿元，当

5、前市值对应的PE倍数分别为100 x/30 x/17x，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：汽车销量不及预期；全球航空景气度不及预期；原材料上涨导致毛利率不及预期；乘用车座椅业务拓展不及预期。2 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期02商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升03商乘并举，重构座椅新格局01投资建议04风险提示0533 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告商乘并举，重构座椅新格局01.4 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司始创于1984年，2015年6月30日在上交所主板A股上市，2016年公司进入乘用车座椅领域

6、，2017年收购英国ACRO航空座椅，2018年进入儿童安全座椅领域。历时40载，公司全球布局，坚持智能化、轻量化、平台化研发，成就世界一流的座椅专业供应商地位。01资料来源：公司官网，民生证券研究院整理图1：公司发展历程历时40载，成就公司世界一流的座椅专业供应商地位成立浙江天台交通汽车配件厂1984年上交所主板A股上市2015年收购英国ACRO航空座椅2017年进入儿童安全座椅领域2018年机构件生产基地建成2019年进入乘用车座椅领域2016年进入工程机械/商用车座椅领域2000年更名为浙江天成自控股份有限公司2011年52020年铝合金，碳纤维产品事业部成立商乘并举，重构座椅新格局 证