雅迪控股-深度研究：电动两轮车市场竞争格局演变分析-220806（60页）.pdf

《雅迪控股-深度研究：电动两轮车市场竞争格局演变分析-220806（60页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《雅迪控股-深度研究：电动两轮车市场竞争格局演变分析-220806（60页）.pdf（60页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究公司研究 汽车汽车 2022 年年 08 月月 06 日日 雅迪控股（01585.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）格局初成，胜而后战格局初成，胜而后战 目标价：目标价：27.9 港港元元 当前价：当前价：16.92 港港元元 电动两轮车当下国内替换+后续海外扩张释放需求，而竞争格局清晰化正凸显出龙头雅迪确定性，类家电黄金时代“胜而后战”的龙头布局正当其时。新国标新国标替代替代、出海、出海油改电油改电主导主导产业产业第一、第二增长曲线第一、第二增长曲线。1）中短期）中短期驱动

2、：驱动：新国标强制新国标强制替换替换+新新场景场景普及普及扩容扩容。19 年起新国标在各省市渐次落地，拉动超 2 亿存量替代。按新国标替换、新增需求、自然更新拆分需求，新国标主导下行业销量近年峰值有望达 5200-5600 万辆；日常通勤普及基础上，即时配送+共享电单车等新增场景各扩容 400-800 万辆/年；由此保有量拉升 25 年后早期大量入市产品进入自然更新期，远端销量较新国标前提升台阶。2）中中长期增量：长期增量：东南亚油改电东南亚油改电+欧美欧美 E-Bike 需求下的国牌出口需求下的国牌出口。东南亚及印度近年油改电政策落地，2 亿油摩进入电摩替换序列，政策及市场教育推进下区域远期

3、电摩峰值有望达 4k-5k 万辆；而欧美日 E-Bike 健身娱乐需求+政策补贴助力，25 年预期销量合计 800万辆，庞大出口潜力打开中长期空间。类类家电家电产业产业属性属性促成高度相似促成高度相似格局，两轮车龙头格局，两轮车龙头按图索骥马太已成按图索骥马太已成。类比空调，价值量、决策周期、价格敏感性乃至家庭配置、渠道结构等特征均高度相似，导致两轮车具备类家电的规模效应、品牌集中倾向、渠道强控以及制造向上下游延展等属性。当下两轮车恰似空调大战后格局，正如空调大战品牌数 40030，两轮车品牌数 600（2016）50（2022），相似的连续价格战、原材料上涨、新国标产研筛选下，两轮车近乎复制

4、空调格局变化，而凸显寡头的胜势更好于空调当年，雅迪两年市占率翻倍至 34%龙一确立。如同历史重演，产业链端龙头规模效应凸显，采购/生产成本优势、上下游话语权日渐引领行业，消费端维持高市占率抢占消费心智，品牌溢价逐步推进龙头盈利能力恢复提涨，“胜而后战”的马太效应已见长坡厚雪。公司前瞻公司前瞻扩产扩产+渠道渠道强控强控确立确立先手先手，进阶进阶产品产品深耕深耕+海外海外战略强化确定性战略强化确定性。雅迪 19 年新国标执行前迅速前瞻扩产，至 21 年产能 1700 万辆（较 19 年+950万辆），同期经销商快速扩张，门店数 21 年更是增加 11000 家达到 28000 家主占市场，需求红利

5、+扩产前瞻+渠道强控，铸就雅迪当下龙头地位。进而雅迪在内功上推出 VFLY 高端定位，产品拓展长续航+智能化，强化品牌优势、打开溢价空间；在外功上抢先布局海外，越南设厂，海外门店超 12000 家，且海外主打电摩/电轻摩（东南亚）、E-Bike/滑板车（欧美日），高端产品结构提升公司盈利水平，结合全方位营销宣传，进一步强化既有龙头确定性。投资建议投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显，从而有望抢占更大增量红利、更稳固集中度优势和盈利能力升级。基于此，我们给予公司 2022-2024 年归母净利润18.9/24/30.2 亿元，增速为 37.7%

6、/27.4%/25.7%，对应 EPS 为 0.63/0.80/1.01元，对应 PE 为 23.1/18.1/14.4 倍。公司现金流稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价 27.9 港元，对应 22年 38.1 倍 PE。公司长期增长动力充足，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)26,968 34,289 41,762 50,001 同比增速(%)39.3%27.1%21.8%19.7%归母净利润(百万)1,369 1