同益中-超高强PE国内领先军品需求持续增长-220805（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 同益中同益中(688722)超超高强高强 PE 国内国内领先领先，军品需求持续增长军品需求持续增长 段海峰段海峰(分析师分析师)李旋坤李旋坤(研究助理研究助理)0755-23976713 010-83939780 证书编号 S0880520090003 S0880122010031 本报告导读：本报告导读：超高分子量聚乙烯纤维超高分子量聚乙烯纤维性能性能国内领先，国内领先，防弹制品驱动稳健增长防弹制品驱动稳健增长。高强高强PE全球市场供全球市场供不应求，下游场景不断拓展不应求，下游场景不断拓展。首次

2、覆盖，给予“增持”评级，目标价为。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为 25.40元元。投资要点：投资要点：Table_Summary 首首次覆盖，给予“增持”评级。次覆盖，给予“增持”评级。公司全面布局超高分子量聚乙烯纤维防护制品，下游应用广泛，产品实现进口替代，性能处于国内行业领先。随着产品性能提高，应用场景拓展和厂商产能释放，拉动市场规模；另国内防弹制品换装订单持续释放，驱动稳健增长。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.58/0.73/0.96 元，增速分别为150%/25%/31%，目标价格为 25.40 元（对应 2023 年 34.80 倍 PE）。行业龙头布

3、局全产业链，产品性能达国行业龙头布局全产业链，产品性能达国际际领先领先。公司首先打破国外垄断和技术封锁，实现国产替代。防弹纤维性能对标国外龙头，强度达 42cN/dtex，模量达 1800cN/dtex，为高端复材产品的发展提供基础材料保障。整体出口份额高于产能份额，海外市场有竞争力。市场需求潜在增长，行业供需缺口大市场需求潜在增长，行业供需缺口大。需求端细分领域下游应用场景日益丰富，2021 年全球超高分子量聚乙烯纤维需求量超10万吨，预计全球市场需求持续增长，2027 年超16万吨。供给端超高分子量聚乙烯纤维上游原料供应商充分竞争，价格稳定成本可控，2021 年全球超高分子量聚乙烯纤维产能

4、不足 7 万吨，与需求量差距较大。产能释放注入动力，防弹景气助力增收产能释放注入动力，防弹景气助力增收。宏观因素如汇率、地缘冲突等利好出口，驱动需求增长。公司产能国内领先，产能利用率远高于同业水平，2024 年在建产能全部投产后，超高分子量聚乙烯纤维产能将达 5560 吨，无纬布产能将达 2800 吨，可年产 50 万块防弹胸插板和 18 万顶头盔。超高分子量聚乙烯纤维逐渐成为防弹制品主流材质，俄乌冲突驱动海外防弹制品订单增长，国内武警及陆军换装超高分子量聚乙烯纤维材质防弹衣释放稳定订单。风险提示风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（

5、百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 283 331 507 628 1,029(+/-)%-6%17%53%24%64%经营利润（经营利润（EBIT）55-256 146 181 236(+/-)%5%-562%157%24%30%净利润（归母）净利润（归母）57 53 131 163 215(+/-)%22%-8%150%24%32%每股净收益（元）每股净收益（元）0.25 0.23 0.58 0.73 0.96 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 202

6、1A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)19.6%-77.3%28.8%28.9%23.0%净资产收益率净资产收益率(%)7.9%5.2%11.6%12.7%14.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.7%-22.7%11.4%12.5%14.1%EV/EBITDA 19.19 14.75 11.56 市盈率市盈率 63.86 69.20 27.71 22.28 16.91 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.6%0.6%0.6%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：25.40 当前价格：16.18 2022.08.05 交易数据 52