科拓生物-菌群理论广泛普及技术驱动打开健康空间-220804（26页）.pdf

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1、1 菌群理论广泛普及，技术驱动菌群理论广泛普及，技术驱动打开健康空间打开健康空间 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 科拓生物(300858)公司研究 食品饮料行业食品饮料行业 公司深度报告 2022.08.04/强烈推荐(调升)分析师：分析师：刘畅 登记编号：S1220522030003 分析师：分析师：张东雪 登记编号：S1220522030004 历史表现：历史表现：数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 科拓生物：费用投放加强业绩短期承压，产 能布局 彰显 益生菌 长期高 增信心 2022.04.26 科拓生物：自研本土明星菌株，目标打造国产益生菌第一品

2、牌2021.08.31 消费者认知随菌群理论的广泛讨论逐步清晰，消费者认知随菌群理论的广泛讨论逐步清晰，益生菌益生菌+概念概念持续扩大。持续扩大。近年来我国益生菌行业热度高，市场规模双位数增长，产业链各界都在通过不同形式普及益生菌概念，随着专业人士的科普与传播，消费者认知逐步清晰。目前 72.4%的益生菌应用于乳品工业，乳制品的创新将带动益生菌的需求；此外，后疫情时代消费者健康管理诉求强烈，益生菌临床试验多领域齐头并进，响应消费者需求。菌粉原料研产是高壁垒赛道，科拓生物技术驱动，全位布局。菌粉原料研产是高壁垒赛道，科拓生物技术驱动，全位布局。菌株的分离、筛选、评价、生产需要经过基础研究、功能研

3、究、临床研究及产业化应用开发等一系列过程，有高知识壁垒、高技术壁垒、高时间壁垒的特点。公司研发团队卓越，技术储备丰富，尤其是包含 20000 余株乳酸菌的菌种资源库，是进一步研发生产功能性益生菌的坚实基础。此外，公司核心菌株临床循证扎实，自有知识产权受到下游客户认可。公司全面布局益生菌原料、产品和品牌，并通过转让菌株实现深度绑定。国产化空间大，公司立足长期布局益生菌产能。国产化空间大，公司立足长期布局益生菌产能。国内益生菌研究起步晚但发展快，近年来相关研究数量和质量均快速提升。目前国内规模化商业应用的益生菌 95%来自国外公司，随着国内益生菌相关研究与产业的发展，本土公司将凭借紧密技术交流与卓

4、越的服务响应推动益生菌的国产化。公司益生菌产能规划着眼中长期，金华工厂技改后满产产值可达 2.5 亿元，2021年和林工厂新增食用益生菌制品产能扩建，将分批建设落地，为长期规划护航。行业规范加速出台，核心技术企业打开成长空间。行业规范加速出台，核心技术企业打开成长空间。国内益生菌行业高速发展的同时也伴随着争议，部分公司出现野蛮生长态势，倒逼行业与监管出台准则规范。2021-2022 年益生菌行业发布多项团体标准，预计未来监管会进一步加强，硬标准下益生菌终端产品生产商将提升菌粉原料采购标准，具备核心技术与科学认证的企业将获得更好的发展环境。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 202

5、2-2024 年可实现归母净利润 1.37/1.82/2.37 亿元，同比分别+25.18%/+32.94%/+30.11%，当前股价对应 2022 年 PE 27.7x，低于可比公司水平。益生菌市场高度景气，公司相关业务 2022 年收入贡献有望过半并保持高增。考虑公司具备菌粉研发核心技术，临床循证扎实，全位布局原料、产品和品牌，在行业从野蛮生长到规范发展期有望获得更优的成长环境，成为益生菌国产化标兵，给予强烈推荐评级。风险提示风险提示：发酵乳消费恢复不及预期、产能建设不及预期、行业规范出台不及预期、食用益生菌制品推广大幅降价、食品安全问题等。2 盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 202

6、1A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 365 442 562 714(+/-)(%)7.51 21.34 26.95 27.15 归母净利润 110 137 182 237(+/-)(%)13.42 25.18 32.94 30.11 EPS(元)0.74 0.92 1.22 1.59 ROE(%)11.32 13.31 15.04 16.36 P/E 35.27 28.35 21.32 16.39 P/B 4.01 3.77 3.21 2.68 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 yWlUcZlXJYm