【中国银河】徐工机械（000425）-徐工机械25年中报点评：扣非归母净利润表现优秀，经营质量持续提升-250830（3页）.pdf

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1、 公司点评报告 机械行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 扣非归母净利润表现优秀，经营质量持续提升 徐工机械 25 年中报点评 2025 年 8 月 30 日 核心观点 事件：公司公布 25 年中报，实现营收 548.08 亿元,同比+8.04%；归母净利润43.58 亿元，同比+16.63%，归母净利率 7.95%，同比+0.59pct。扣非归母净利润 44.67 亿元，同比+35.57%。扣非归母净利润增速高于不扣非增速，主要由于上半年政府补助较同期减少 2.6 亿元。国际收入占比提升 3.4pct，土方、矿山机械表现良好。25H1 国内/国际收入

2、292.63/255.46 亿元，同比+1.5%/+16.64%，国际收入占比 46.6%，同比提高 3.44pct。国内/海外毛利率分别 20.29%/24.02%，同比+0.16pct/+1.11pct。按产品品类分，25H1 公司土方机械/起重机械/桩工机械/高机/矿山机械分别实现营收170/105/26/46/47亿元，同比+22.37%/+3.74%/-6.02%/+1.00%/+6.32%。土方机械收入占比继续提升 3.6pct 至 31.05%，毛利率提升 0.39pct 至 25.66%。起重机械毛利率 21.18%，同比+0.6pct。第二成长曲线矿山机械 5 月实现 100

3、 台纯电无人驾驶矿卡在华能伊敏煤矿投运，并持续开拓海外大项目、大订单。此外，上半年公司新能源产品收入同比增长9.43%，后市场收入增长 33.23%，抗周期风险能力提升。毛利率净利率同步增长，盈利能力进一步提高。25H1 公司综合毛利率22.03%，同比+0.7pct，销售净利率 8.06%，同比+0.58pct。管理/销售/研发/财务费用率分别 2.79%/4.77%/3.56%/-0.19%，同比分别+0.32/-0.05/-0.03/-2.82pct。管理费用增加主要由于职工薪酬增加。财务费用减少主要由于汇兑从 24H1 损失 7.4 亿元转为收益 7.6 亿元。经营性现金流表现优秀，经

4、营质量持续提升。25H1 公司经营性现金流净额37.3 亿元、同比增长 108%，25H1 存货余额 347.41 亿元，同比增加 18 亿元，资产减值损失增加 2.13 亿，主要由于存货跌价及合同履约成本减值损失较同期增加 2.19 亿。25H1 公司表内应收账款（应收账款+长期应收账款+应收票据）合计 531 亿元，较 25Q1 实现压降，信用减值损失相比同期小幅增长 0.32亿元。表外担保（按揭+融资租赁）565.67 亿元，比年初压降 90 亿元。盈利预测与投资建议：7 月挖机内销超预期，资金到位情况转优，但 1-7 月挖机累计内销仅达 21 年同期高点的 35%，提升空间尚足；7 月

5、工程起重机等非挖表现亦较强。出口层面，金铜等核心大宗商品价格仍较高，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升，需求现触底迹象。公司海外、土方业务收入和毛利率继续双增长，第二曲线矿山机械开拓顺利，新能源产品盈利能力提升。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 78.1/96.7/120.3 亿元，对应 25-27 年PE 为 14/12/9 倍，维持“推荐”评级。风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。主要财务指标预测（时间截至 2025/8/29）2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)91659.7

6、6 99788.40 111982.74 127315.38 收入增长率%-1.28 8.87 12.22 13.69 归母净利润（百万元）5976.12 7811.88 9669.68 12025.40 利润增速%12.20 30.72 23.78 24.36 毛利率%22.55 22.71 23.30 23.91 摊薄 EPS(元)0.51 0.66 0.82 1.02 PE 18.80 14.38 11.62 9.34 PB 1.89 1.82 1.65 1.48 PS 1.23 1.13 1.00 0.88 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 徐工机械（000425.SZ）推荐 维