【招商期货】原油策略报告：供应趋于过剩，油价中枢下移-250831（17页）.pdf

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1、供应趋于过剩，油价中枢下移供应趋于过剩，油价中枢下移原油策略报告原油策略报告安婧 执业资格号Z0014623 期货研究报告|商品研究2025年8月31日1.行情回顾：窄幅震荡7-8月油价呈现窄幅震荡，虽然基本面上，市场一致预期供应过剩，但看空未做空，主要原因有以下几点：1）旺季需求2）欧洲柴油供应紧张3）中国增加战略储备4）伊朗与俄罗斯地缘风险的不确定9-12月油价能否再下个台阶，取决于以上支撑的持续性。数据来源：彭博，招商期货 55657585951052024-08-222024-11-222025-02-222025-05-222025-08-22油价（美元/桶）SCBRENT01234

2、5672025/1/292025/3/292025/5/292025/7/29布伦特跨期价差CO1-3CO1-6 7,000 8,000 9,000 10,0001月3日4月3日7月3日10月3日美国成品汽油消费4周移动平均（千桶/天）2019-2023范围202520242019-2023均值1000110012001300140015001600中国汽油实际消费量 万吨2022年2023年2024年2025年-100102030405060702020/7/302022/7/302024/7/30新加坡汽油-布伦特美国汽油-WTI数据来源：隆众，彭博，招商期货 2.1 汽油旺季需求略低于预

3、期且将结束6-8月汽油消费旺季的核心是看美国（占全球汽油消费量的33%），今年夏季汽油价格同比下降12%，而1-8月美国汽油消费仍是同比持平的，虽然6-8月环比汽油消费增量20万桶/天，基本符合旺季规律，但市场原本预期会有旺季超旺的表现。第二大汽油消费国中国今年1-7月汽油消费仍是负增长4%，主要还是受到高铁和电动车持续替代的影响。在6-8月，美国汽油裂解走弱，新加坡汽油裂解微微上涨。汽油旺季9月初结束。70 75 80 85 90 95 1001月3日4月3日7月3日10月3日美国炼厂开工率（%）2019-2023范围202520242019-2023均值数据来源：IEA，彭博，招商期货 夏

4、季不仅仅是汽油旺季也是炼厂开工旺季。因利润佳，美国、中国炼厂开工率处于历史高位，欧洲因意外停工和检修导致开工偏低。9-10月欧美炼厂将进入秋季检修期，原油加工需求通常季节性减少300万桶/天，尤其是美国炼厂。1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,6003月1日5月1日7月1日9月1日11月1日中国原油加工量（万桶/天）2019-2023范围202520242019-2023均值2.2 炼厂开工旺季即将结束0102030405060701月1日2月16日4月2日5月18日7月3日8月18日 10月3日 11月18日WTI321裂解利润2019年2020年2021年202

5、2年2023年2024年2025年-1000-50005001000150020001月1日2月21日 4月11日 5月31日 7月21日9月9日 11月10日中国主营炼厂综合毛利（元/吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：隆众，彭博，招商期货 中美炼厂利润均处于偏高水平。2.2 炼厂开工旺季即将结束数据来源：彭博，招商期货 由于累库预期，美国WTI月差已经先行走弱。而布伦特受到俄罗斯制裁威胁和柴油紧张两个支撑。2.2 炼厂开工旺季即将结束0246810122024/7/262024/10/262025/1/262025/4/262025/7/26WTI跨期价差CL1

6、-CL3CL1-6CL1-12012345672025/1/312025/3/312025/5/312025/7/31布伦特跨期价差CO1-3CO1-6数据来源：彭博，招商期货 6月以来柴油的紧张是欧洲炼厂低开工造成的，并非需求高。9-10月欧美炼厂检修，而柴油需求将逐步进入旺季，预计柴油裂解保持强势，对布伦特形成支撑。2.3 欧洲柴油紧张可能持续 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0001月3日4月3日7月3日10月3日美国馏分油消费4周移动平均（千桶/天）2019-2023范围202520242019-2023均值 100,000 120,000 140,000 160,