【民生证券】西部超导（688122）-2025年半年报点评：三轮驱动，业绩高速增长-250830（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 西部超导（688122.SH）2025 年半年报点评 三轮驱动，业绩高速增长 2025 年 08 月 30 日 事件：公司发布 2025 年半年报，三轮驱动业绩大超预期。2025H1，公司实现营业收入27.23 亿元，同比+34.76%，归母净利润 5.46亿元，同比+56.72%，扣非归母净利润 4.93 亿元，同比+58.32%。2025Q2，公司实现营业收入 16.49亿元，环比+53.57%，同比+34.40%；实现归母净利润 3.76 亿元，环比+121.28%，同比+58.05%；实现扣非归母净利润 3.

2、52 亿元，环比+148.42%，同比+60.68%。经营分析：超导产品持续高速增长，高温合金业务放量加速，钛合金业务恢复增长。1）超导业务持续高速增长：25H1 超导产品实现营收 7.98 亿元，同比+66%，主要得益于超导产品产能快速释放、市场占有率不断提升。2）钛合金恢复增长：25H1 钛合金实现营收 15.67 亿元，同比+22%，主要得益于公司卡位优异，出货量持续提升。3）高温合金业务放量加速：25H1 高温合金实现营收2.45 亿元，同比+57%，主要得益于高温合金产品通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速；子公司西安聚能高温合金 25H1 实现营收2.82 亿

3、元，同比增长 83%，净利润 1807 万元，同比由亏损变为盈利。价：公司 2025H1 毛利率为 38.70%，同比+6.67pct；2025Q2，公司毛利率为 40.93%，环比+5.64pct，同比+6.59pct。分产品毛利率来看，25H1，公司钛合金毛利率为 45.92%，同比+8.97pct；超导产品毛利率为 30.82%，同比+8.11pct；高温合金毛利率为 18.09%，同比-3.26pct。看原材料金属价格，25H1，铌均价约 655.6 元/千克，同比持平；海绵钛均价约 5.54 万元/吨，同比基本持平；镍均价约 12.6 万元/吨，同比-8.5%。减值计提略微拖累业绩。

4、2025H1 公司减值计提相应减少公司 2025 年半年度合并利润总额 12644.86 万元，其中计提的信用减值损失金额合计 2557.38 万元，计提的资产减值损失金额合计 10087.48 万元。核心看点：1）超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力等领域的应用，有望持续放量；2）公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货，随着未来逐步释放产能，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。3）定增项目加码高温合金+钛合金材料，钛合金总产能将达到 1 万吨，高温合金产能将达到 6000 吨，成长性有望再上台阶。投资建议：公司在高端

5、钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2025-2027 年，公司归母净利润为 11.32、14.04、16.75 亿元，对应 8 月 29 日股价的 PE 分别为 36/29/24X，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,612 5,793 7,092 8,521 增长率（%）10.9 25.6 22.4 20.1 归属母公司股东净利润（百万元）801 1,132 1,

6、404 1,675 增长率（%）6.4 41.4 24.1 19.3 每股收益（元）1.23 1.74 2.16 2.58 PE 51 36 29 24 PB 6.1 5.5 5.0 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：62.36 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱： 相关研究 1.西部超导（688122.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：超导业务持续快速放量，高端钛合金业务加速修复-2025/04