老白干酒：冀酒龙头提质增效并购品牌多维蓄力-20220801（33页）.pdf

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1、 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告公司深度报告 2022年07月31日 冀酒龙头提质增效，并购品牌多维蓄力冀酒龙头提质增效，并购品牌多维蓄力 老白干酒（老白干酒（600559.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 核心观点核心观点 聚焦酒业，产品结构整体得到优化。聚焦酒业，产品结构整体得到优化。老白干酒是河北省龙头地产酒企，在 2018 年通过并购获得文王贡酒、武陵酒、孔府家酒、板城烧锅等多个区域性白酒品牌。在白酒消费升级的大趋势下，公司注重品牌力的建设和产品结构优化升级，而且在长期高强度的销售费用投入下初见成效。2018 年2021 年，公司的毛利率累计

2、上涨 6.17pct，均价实现快速增长，CAGR 为 21.92%，高档酒的占比已超过 50%。老白干系列吨价提振顺利，增长势能有望逐步得到释放。老白干系列吨价提振顺利，增长势能有望逐步得到释放。老白干系列作为省内龙头地产酒品牌的地位稳固，而且具备规模优势。近年来，老白干酒主动削减产品 SKU，并聚焦发力于中高档白酒。2017 年2021年，老白干酒吨价的 CAGR 为 12.34%，而在此期间销量持续下降。老白干酒的增长动能已经切换为价格升级。在近几年品牌营销和渠道精耕的作用下，老白干酒有望迎来量价齐升，并受益于河北省内白酒消费升级。武陵酒和其他子品牌立足当地市场，有望在产品升级上取得突破。

3、武陵酒和其他子品牌立足当地市场，有望在产品升级上取得突破。武陵酒基于短链营销的手段，积极开拓环常德市场，近几年的吨价和销量均实现快速增长，增长势头强劲，有望充分受益于湖南省内酱酒市场规模和渗透率的提升。板城烧锅酒与老白干实现品牌战略合作，有望形成协同效应促成战略单品的推广和产品升级。文王贡酒以及孔府家酒均扎根当地市场，并在积极提升渠道效率，力争实现产品结构优化，未来有望实现业绩放量。投资建议投资建议 老白干和武陵酒等品牌有望理清渠道，顺利实现品牌升级，进而推动业绩增长。预计 2022 年2024 年的 EPS 分别为 0.72/0.77/0.93 元/股，基于 7 月 29 日收盘价 25.9

4、6 元，对应 PE 分别为 36.11/33.80/27.92。首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示 疫情扰动加剧；省内白酒竞争格局恶化：省外品牌开拓当地市场不及预期。盈利预测盈利预测 项目项目/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4027.15 4640.76 5382.45 6174.66 增长率（%）11.93 15.24 15.98 14.72 归母净利润（百万元）389.21 657.56 702.60 850.66 增长率（%）24.50 68.95 6.85 21.07 EPS（元/股）0.43 0.72 0.77 0.93 市盈率（

5、P/E）64.98 36.11 33.80 27.92 市净率（P/B）6.73 5.59 4.80 4.10 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价基准为 2022 年 7 月 29 日收盘价 25.96 元 评级评级 推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 股价走势股价走势 基础数据基础数据 总股本(百万股)897.29 流通A 股/B 股(百万股)897.29/0.00 资产负债率(%)53.37 每股净资产(元)3.85 市净率(倍)6.74 净资产收益率(加权)3.53 12 个月内最高/最低价 32.

6、95/18.62 相关研究相关研究 -40.0-20.00.020.040.060.080.021-0721-09 21-11 22-01 22-03 22-05%老白干酒食品饮料沪深300公公司司研研究究 老老白白干干酒酒 证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 老白干酒(600559.SH)正文目录正文目录 1.1.聚焦酒业，冀酒龙头再现活力聚焦酒业，冀酒龙头再现活力.4 1.1.1.1.内生外延聚焦酒业内生外延聚焦酒业.4 1.2.1.2.业绩快速回暖，盈利和经营状况转好业绩快速回暖，盈利和经营状况转好.5 2.2.产品结构总体逐步优化，高