【信达证券】成本红利+规模效应，盈利能力提升显著-250830（4页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1证券研究报告公司研究点评报告农夫山泉农夫山泉(9633.HK)9633.HK)投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级买入买入Table_Author王雪骄食品饮料行业分析师执业编号：S1500525070002联系电话：13734713119邮箱：相关研究公司深度报告农夫山泉：卡位精准，产品创新驱动品牌长青成本红利成本红利+规模效应，盈利能力提升显著规模效应，盈利能力提升显著2025 年 8 月 30 日事件事件：公司发公司发布布 2025 年中期业绩年中期业绩，实现营业收实现营业收入入 256.22 亿元亿元，同比同比+15.6%，归母净利

2、润归母净利润 76.22 亿元，同比亿元，同比+22.1%。点评：点评：网络舆情影响减退网络舆情影响减退，包装饮用水包装饮用水收入恢复增长收入恢复增长。2025H1 受益于网络舆情的影响减退，公司包装水收入同比+10.69%至 94.43 亿元，分部盈利能力同比+3.29pct 至 35.44%。从包装水品类来讲，产品较难做出口味差异化，因此市场担忧，在消费者经历了 2024 年包装水价格战之后，零售定价 2 元的红瓶水能否拿回市场份额。面对网络疫情，公司积极应对，一方面在 2024 年 4 月推出纯净水产品应对价格战，通过红瓶天然水、绿瓶纯净水对比，让消费者意识到产品的差异。另一方面，今年上

3、半年，在网络舆情逐渐消退下，公司通过发布涵盖图文、短视频、户外楼宇、机场广告等多媒体内容和消费者持续沟通天然水源、透明工厂的核心信息。消费者对农夫山泉天然健康的品牌理念的认同成为公司能够快速恢复市场份额的重要因素。2025 年 6 月，公司全面推出农夫山泉纯透食用冰，在山姆会员店上架销售，受到年轻消费者的广泛欢迎。此外，2025H1 公司新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念情唐古拉山三个水源地投入使用，进一步完善水源地布局，目前已经在全国拥有15 个水源地。茶饮料积极上新，成为收入第一大品类。茶饮料积极上新，成为收入第一大品类。2025H1 茶饮料收入同比+19.68%至 100.89 亿元，

4、分部盈利能力同比+4.27pct 至 48.36%。我们认为主要系在健康化、少糖化的消费趋势下，无糖茶东方树叶和茶继续保持了较好的增长。新品方面，公司 5 月上市陈皮白茶口味，进一步丰富了品牌在六大茶类中的产品布局。我们认为，展望无糖茶行业发展，凭借完善的产品布局、消费者对品牌的认可度，东方树叶有望持续赢得行业增量的大部分份额。此外，公司推出碳酸茶饮料新品冰茶，同时匹配开盖有奖的活动，满足消费者对有糖茶的需求。2025H1 公司功能饮料收入同比+13.65%至 28.98 亿元，分部盈利能力同比+5.89pct至 47.07%；果汁收入同比+21.29%至 25.64 亿元，分部盈利能力同比+

5、7.71pct 至 31.32%。上半年上半年毛利率毛利率改善改善 1.55pct，销售费用，销售费用率下降率下降 2.86pct。2025H1 公司毛利率同比+1.55pct 至 60.32%，主要系 pet、纸箱、白糖价格下降带来的成本红利。2025H1 销售及分销开支同比+0.8%至 50.11 亿元，销售费用率同比-2.86pct 至 19.56%，主要系广告及促销开支率、物流费用率下降；管理费用 10.68 亿元，同比+16.93%，管理费用率 4.17%，同比+0.05pct。综上，公司股东应占溢利 76.22 亿元，同比+22.16%，股东应占溢利率 29.75%，同比+1.61

6、pct。盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级：农夫山泉是饮料行业内成长能力、盈利性、规模皆处于领先地位的标的，在水+饮料双引擎发展格局下，强大的产品创新能力驱动品牌长青。公司一直坚持“天然、健康”的发展战略，我们认为这也是国内饮品行业的长期发展趋势。我们预计农夫山泉2025-2027 年 EPS 分别 1.35 元、1.64 元、1.88 元，对应 2025 年 8月 30 日收盘价（港币 49.98 元/股、人民币 45.98 元/股）PE 为 34、28、24 倍，维持“买入”评级。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.