【国金证券】家电行业25年半年报总结：国补拉动内需稳增，出口韧性凸现-250830（27页）.pdf

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1、2025/8/301王刚证券研究报告白电：营收增长稳健，一线龙头表现较好。白电：营收增长稳健，一线龙头表现较好。25Q1/25Q2白电板块收入同比+16.4%/+5.7%，业绩同比+28.3%/+5.7%。收入端，受关税扰动+国补效果减弱，25Q2白电增速环比Q1有所收窄。利润端，结构优化对冲外销扰动，板块盈利能力去去年同期持平。具体到公司层面，一线龙头充分受益于政策红利，凭借规模及供应链优势表现稳健，其中美的、海尔表现较好，业绩兑现良好，二线白电则普遍相对承压。黑电：结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续。黑电：结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续。25Q1/25Q2黑电板块收入同比-1.1%

2、/+2.9%，业绩同比-4.6%/-2.8%。收入端，国补刺激带动大尺寸与高端产品出货提速，ASP提升带动营收改善明显；利润端，产品结构升级叠加面板价格趋稳，品牌龙头企业如海信、TCL电子充分受益结构升级，盈利能力明显改善。厨电：地产下行压力持续，龙头韧性相对更强。厨电：地产下行压力持续，龙头韧性相对更强。25Q1/25Q2厨电板块收入同比-7.0%/-9.1%，业绩同比-37.1%/-17.4%。收入端，受地产周期下行影响，厨电需求整体承压，国补刺激下零售端虽有一定回暖，经营压力整体依然偏大。小家电：需求有所回暖，期待盈利修复。小家电：需求有所回暖，期待盈利修复。25Q1/25Q2小家电板块

3、收入同比+15.5%/+11.0%，业绩同比+3.1%/-14.5%。收入端，国补纳入部分小家电品类，带动需求部分回暖，收入端有所改善，但利润端仍有压力。25Q2小家电企业表现分化，小熊、北鼎、科沃斯受益于国补品类扩容、产品结构优化及价格竞争缓解等因素，利润实现较好增长。本周景气度方面，白电略有承压，黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。投资建议：投资建议：1）强烈看好格局优化+高景气的扫地机板块。2）重点布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块。3）把握白电龙头业绩稳定性及红利属性。风险提示：风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、

4、关税风险23家电板块：经营稳健，韧性凸家电板块：经营稳健，韧性凸显显4 家电板块25H1收入/归母净利润同比分别+8.4%/+13.1%，25Q2单季度收入/归母净利润同比分别+4.5%/+4.0%。营收端，25Q2稳健增长，营收同比+4.53%，内销在国补政策刺激家电消费情绪维持相对高位，海外在关税扰动下Q2前期发货有一定影响。利润端，25Q2盈利水平基本持平去年同期，板块净利率8.8%，同比-0.1pct，归母净利润同比+4.0%。5资料来源：Wind，国金证券研究所图：图：家电板块家电板块2525年年H1H1财务表现财务表现累计累计单季度单季度指标指标2023H12023H12024H1

5、2024H12025H12025H12023Q12023Q12024Q12024Q12025Q12025Q12023Q22023Q22024Q22024Q22025Q22025Q2营收营收yoyyoy6.2%6.6%8.4%4.17%8.43%12.77%8.00%5.02%4.53%归母净利润归母净利润yoyyoy14.9%8.1%13.1%15.0%10.5%25.4%14.9%6.4%4.0%毛利率毛利率24.9%25.5%24.1%24.0%25.2%23.6%25.7%25.8%24.5%销售费用率销售费用率9.3%9.4%8.3%9.1%9.4%8.2%9.4%9.5%8.4%净利

6、率净利率8.1%8.2%8.5%7.3%7.4%8.2%8.8%8.9%8.8%经营净现金流经营净现金流yoyyoy62.9%-31.3%51.7%312.7%-52.3%121.0%27.1%-21.9%33.1%年初至今家电板块大幅跑赢大盘，截至2025年8月29日，申万家用电器行业指数累计收益率+6.2%，相对沪深300指数跑输8.1%，涨跌幅位居所有申万一级行业第24，主要系关税扰动、国补效果减弱等因素影响下情绪相对低迷。6资料来源：Wind，国金证券研究所图：图：家电板块家电板块20252025年累计收益率为年累计收益率为+6.2%+6.2%-20%-10%0%10%20%30%40