大参林-深度报告：快速扩张的高利润率药店龙头-220802（20页）.pdf

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1、http:/1/20请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告大参林大参林(603233)报告日期：2022 年 8 月 2 日快速扩张的高利润率药店龙头快速扩张的高利润率药店龙头首次覆盖深度报告table_zw行业公司研究医药商业行业：孙建执业证书编号：S1230520080006：02180105933：报告导读报告导读公司为中参产品特色的连锁药店龙头，日均平效、净利率、跨区域扩张速度均处于行业较高水平，疫情后业绩有望恢复高增长，首次覆盖给予“增持”评级。投资要点投资要点行业分析：门店扩张为核心，处方药占比增长为长期趋势行业分析：门店扩张为核心，处方药占比增长为长期趋势供

2、给端：连锁率提高、十强占比明显提高，行业集中趋势明显。需求端：处方外流、集采降价、两票制等政策促使了院外药品需求的增加，类比日本处方外流过程，我们认为我国处方外流正处于医生利益机制逐步解决、拐点逐步来临的窗口。分析 2014-2020 年处方外流情况，我们认为处方外流并不是在存量市场上的简单加总，更多是连锁药店竞争新市场、产品结构转变与客流量提升。对比海外连锁药店发展路径，我们认为连锁药店集中度提升是核心逻辑，处方外流带来毛利率的下降是长期趋势。综合行业发展阶段，我们认为，连锁药店当下发展的核心为规模扩张与盈利能力。从扩张角度来讲，大参林全国式布局，两广以外区域门店迅速增长，有较强跨区域复制能

3、力；从盈利角度来讲，大参林依托中参特色，日均平效与利润率均处于行业较高水平。大参林：快速扩张、高利润率的药店龙头大参林：快速扩张、高利润率的药店龙头中参药材收入占比近中参药材收入占比近 20%，拉高整体利润率拉高整体利润率。公司立足华南市场，持续深耕中参特色产品，形成了自主品牌为主、覆盖高中低档产品的中参特色布局，提升客户粘性。中参产品毛利率约 40%，带动公司日均平效、利润率持续高于行业平均水平。我们认为，中参产品的品牌形成、产业链搭建均需一定时间，公司已经形成了一定的产品壁垒，随着中药的政策鼓励以及人们养生需求的提升，公司中参产品销售收入占比或将持续较高，公司利润率或将持续处于行业较高水平

4、。两广为根基，拓展全国，强跨区域复制能力。两广为根基，拓展全国，强跨区域复制能力。（1）门店扩张跨区域可复制。大参林坚持“聚焦两广，全国扩张”的发展战略，在深耕两广的前提下，覆盖省份数快速扩张，2019-2021 年，公司两广以外区域门店数量 CAGR53.4%，远高于两广区域的 25.2%，华中、东北等区域门店数量增速较快，充分体现其门店的跨区域复制能力；（2）高毛利率产品结构可复制。在河南，公司中参产品已形成较高品牌知名度。我们认为，随着全国中药及养生需求的提升，以及公司门店的快速跨区域扩张，公司或将在门店新增带动收入增长的同时，以特色产品同步带动利润高增长。加盟下沉加速布局，租效人效稳步

5、提升。加盟下沉加速布局，租效人效稳步提升。大参林在行业中平均门店面积最小、日均平效最高，高价位、高毛利率产品销售收入占比较高，对应其租效处于行业高位，但公司销售薪酬相对较高，人效较低。2019-2021 年，公司加盟门店分别为 54/315/935 家，助力公司租效人效稳步提升。我们认为，随着大参林在各省份直营优势的建立，加盟所涉及的省份也将提升，加盟门店占比提升，从而促进公司租效人效的持续提升。table_invest评级评级增持增持上次评级首次评级当前价格￥32.57单季度业绩单季度业绩元元/股股1Q/20220.494Q/2021-0.033Q/20210.222Q/20210.39ta

6、ble_stktrend公司简介公司简介相关报告相关报告1【浙商|孙建】连锁药店行业深度：中日美比较下的深度思考2021.09.25table_research报告撰写人：孙建联系人：孙建证券研究报告table_page大参林大参林(603233)(603233)深度报告深度报告http:/2/20请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测及估值盈利预测及估值基 于 以 上 假 设，我 们 认 为，公 司 2022-2024 年 营 业 总 收 入 分 别 为207.54/261.35/325.20 亿元，分别同比增长 23.84%、25.92%、24.43%；归母净利润 10.22/13.12