邮储银行：经营稳健关注结构优化和效率提升-220804（15页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告|银行银行 经营经营稳健稳健 关注关注结构结构优化优化和和效率提升效率提升 增持增持(首次)邮储银行（邮储银行（601658）首次覆盖）首次覆盖 2022 年 08 月 04 日 Table_Summary 投资要点投资要点:独特的“自营独特的“自营+代理”模式代理”模式：邮储银行和邮政集团形成了独特的代理模式，截至 2021 年末，邮储银行网点数量为 3.96 万个，位居行业第一。其中，代理网点占总网点数比重达到 80.2%。独特的代理模式为邮储银行提供了稳定的负债端来源。邮储银行的存款占总负债的比重 96%，比其他 5 家国有大行 77%的均值高出 19 个百分点

2、。表内信贷占比表内信贷占比 49.49.5 5%，金融投资占比，金融投资占比 35%35%：截至 2021 年末，邮储银行表内贷款余额占总资产的比重为 49.5%，低于国有大行 55.9%的平均水平。金融投资余额占比为 34.5%，高于国有大行 27.95%的平均值。个人贷款总额占比达到 58.2%，过去 5 年的复合增速达到了 18.9%，快于同期表内贷款总额增速。其中，按揭贷款占比 57.8%，消费贷占比 13.2%，小额贷款占比 24.4%。由于个人银行信贷占比较高，因此邮储银行的资产质量相对优异。截至 2021 年末，邮储银行不良贷款占比 0.82%，关注类贷款的占比仅为 0.47%。

3、逾期率仅为 0.89%。抵质押贷款占贷款总额的比重为 60.2%，也处于相对较高的位置。从不良生成的角度看，2021年，个人信贷的不良生成率为 0.92%，公司贷款的不良生成率为 0.28%。个人银行业务收入贡献度接近个人银行业务收入贡献度接近 70%70%：由于个人信贷占比更高，因此个人银行业务的营收占比明显高于其他国有大行。截至 2021 年末，邮储银行个人银行业务的收入贡献度达到 69.6%。由于储蓄代理模式产生的储蓄代理服务费，使得业务管理费用占比相对较高。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：当前邮储银行信贷占比相对较低，信贷资产质量优异，零售业务仍有较大的挖掘空间，以及潜在的储蓄

4、代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行未来的发展策略，我们认为邮储银行整体经营效率或将稳步提升。我们测算的公司 2022 年-2024 年营收同比增速9.85%/10.01%和13.92%，净利润同比增速为14.4%/14.58%和15.34%。对应的 EPS 分别为 0.87 元，1.01 元和 1.18 元。综合公司当前较低的估值以及未来基本面的改善预期，给予公司增持评级。按照 8 月 2 日收盘价4.58元/股，对应的邮储银行2022年-2024年的PB估值分别为0.61倍/0.56 倍/0.50 倍，PE 估值分别为 5.25 倍/4.54 倍/3.9 倍。风险因素：风险因素：疫情、宏

5、观经济环境以及政策等因素都将影响我们的预判，详见正文风险提示部分。2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)318,762 350,152 385,194 438,826 增长比率(%)11.38 9.85 10.01 13.92 净利润(百万元)76,170 87,140 99,846 115,162 增长比率(%)18.65 14.40 14.58 15.34 每股收益(元)0.77 0.87 1.01 1.18 市盈率(倍)5.97 5.25 4.54 3.90 市净率（倍）0.67 0.61 0.56 0.50 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据

6、基础数据 总 股 本（百 万 股）92,383.97 流 通A股（百 万 股）11,274.46 收 盘 价（元）4.51 总 市 值（亿 元）4,166.52 流 通A股 市 值（亿 元）508.48 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究相关研究 分析师分析师:郭懿郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 邮箱： -30%-20%-10%0%10%20%30%邮储银行 沪深300 证券研究报告证券研究报告 公司公司首次覆盖首次覆盖报告报告 公司研究公司研究 4053 万联证券研究所