【民生证券】2025年半年报点评：业绩高增，韩束领跑，多品牌蓄势待发-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上美股份（02145.HK）2025 年半年报点评 业绩高增，韩束领跑，多品牌蓄势待发 2025 年 08 月 31 日 事件：上美股份发布 2025 年半年度报告。25H1 实现营收 41.08 亿元，同比+17.29%；毛利润 31.02 亿元，同比+15.77%；净利润 5.56 亿元，同比+34.72%；公司拥有人应占溢利 5.24 亿元，同比+30.65%；每股基本盈利 1.32元，同比+30.69%。此外，拟派发中期股息每股 0.5 元。韩束再创新高，newpage 营收翻倍。分品牌来看：25H1，1）主

2、品牌韩束，实现营收 33.44 亿元，同比+14.3%，占总营收 81.40%，主要系韩束品牌整体升级和扩充品类带来的收入增长，及各渠道收入的持续增长。2）婴童功效护肤品牌 newpage 一页，实现营收 3.97 亿元，同比+146.5%，占总营收 9.6%，明星单品“一页婴童安心霜”带动整体销量快速增长。3）一叶子品牌，实现营收0.89 亿元，同比-29.0%，占总营收 2.2%，由品牌转型调整导致。4）红色小象品牌，实现营收 1.59 亿元，同比-8.7%，占总营收 3.9%，转型调整初见成效，跌幅收窄。25H1 毛利率为 75.52%，净利率同比+1.75pct。1）毛利率方面，25H

3、1毛利率为 75.52%，同比-0.99pct。2）费用率方面，25H1 销售/管理/研发费用率分别为 56.88%/3.72%/2.51%，同比变化-0.69pct/+0.47pct/+0.27pct。3）净利率方面，25H1 净利率为 13.52%，同比+1.75pct。韩束持续强化抗衰定位，线上渠道表现出色。韩束品牌在上半年持续巩固其科学抗衰领域的市场领导地位，线上渠道表现尤为突出，每月 GMV 均位居抖音美妆品牌榜首，并获上半年“抖音电商护肤品牌总榜”TOP1。多品类拓展取得突破性进展，新品净颜清透洁面膏、控油蓬松洗发水及焕白紧致身体精华液分别位于抖音各自品类榜单 TOP1。上半年入选

4、福布斯中国“美业卓越品牌 100”榜单及中国美妆“年度护肤品牌”奖项，核心产品 X 肽面霜斩获 C2CC 传媒“ICIC 科技创新抗衰产品奖”等三项殊荣。NewPage 势头强劲，彰显公司新业务新品牌打造能力。品牌依托“医研共创”模式，主打天然精简、安心有效的护肤解决方案，产品覆盖 0-18 岁儿童护肤、洗沐及清洁三大品类。上半年在天猫婴童护肤榜单持续领先，“618”期间位列婴童护肤 TOP2、洗护 TOP3，其中婴童安心霜销售超 33 万瓶，叮叮舒缓喷雾与爽身露分别售出 21 万瓶和 18 万瓶，显著拉动销量与口碑增长。投资建议：公司主品牌韩束增长强劲，其余品牌 Newpage 等接力高增，

5、同时积极进行多品类多品牌布局进一步夯实竞争力，我们预计 25-27 年公司归母净 利 润 分 别 为 10.4 亿 元/13.5 亿 元/16.6 亿 元，同 比 增 速 分 别 为+33.2%/+29.3%/+23.5%，对应 25-27 年 PE 分别为 32X/25X/20X，维持“推荐”评级。风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,793 8,705 11,052 13,659 增长率(%)62.1 28.2 27.0 23.6 净利润 781 1,041 1,346 1,663 增长

6、率(%)69.4 33.2 29.3 23.5 EPS 1.96 2.61 3.38 4.18 P/E 42 32 25 20 P/B 15.1 10.2 7.2 5.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB）推荐 维持评级 当前价格：90.40 港元 分析师 解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱： 相关研究 1.上美股份（02145.HK）2024 年度业绩点评：韩束持续高增，多品牌、全渠道持续推进-2025/03/25 2.上美股份（2145.HK）深度报告：20 年发展深度复盘：穿越周期