普莱柯：研发投入步入收获期非瘟疫苗布局助力蓝海掘金-220803（35页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 8 月 3 日 公司研究公司研究 研发投入步入收获期，非瘟疫苗布局助力蓝海掘金研发投入步入收获期，非瘟疫苗布局助力蓝海掘金 普莱柯（603566.SH）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）研发实力突出的动保企业，受研发实力突出的动保企业，受下游养殖业亏损影响短期业绩承压下游养殖业亏损影响短期业绩承压：公司主营兽用生物制品及药品，2021 年猪用疫苗、禽用疫苗及抗体收入占比合计为 70.08%。公司研发投入在同业公司中处于高位。受下游养殖业亏损影响，公司短期业绩承压。据业绩预告，2022H1 公司预计实现归母净利润 7360-90

2、00 万元，同比下降45%-55%，降幅较 Q1 收窄。公司拟募资总额 8.98 亿元的定增已获证监会核准。公司盈利能力有望公司盈利能力有望改善改善：毛利方面，公司毛利率最高的猪用疫苗业务已逐步走出非瘟影响，收入占比回升，驱动公司毛利率修复。费用方面，公司研发费用全部费用化处理，非瘟疫苗研发高投入期已过，2021 年研发费用率显著降低；同时伴随后续大客户开拓、大单品放量带动收入规模提升，销售费用率有望降低。猪用疫苗市场复苏猪用疫苗市场复苏，HPAIHPAI 疫苗存机遇：疫苗存机遇：新版兽药 GMP 推行促进产业份额集中，强免疫苗采购市场化给产品具高性价比的企业带来机遇。猪用疫苗市场，22 年养

3、殖业逐步走出深度亏损，下半年猪价有望持续回暖，集约化养殖趋势也带动了猪用疫苗需求量增长；禽用疫苗市场，近年我国家禽出栏量稳步提升，高致病性禽流感疫苗为禽用生物制品市场中的最大单品，将迎强免疫苗采购市场化机遇。销售端发力，销售端发力，前期研发前期研发布局布局有望开有望开花结果：花结果：公司近年进入口蹄疫、高致病性禽流感疫苗市场，还对宠物市场重点产品进行布局，多款在研产品研发稳步推进。2021 年下半年，公司发力销售端，重点开拓 TOP30 养殖客户，直销收入占比提升至 50%以上，猪圆环、伪狂犬等大单品销售实现超行业平均水平的大幅增长。大客户、大单品策略有望助力公司收入端量价齐升。同时，定增顺利

4、推进，公司有望突破 HPAI 疫苗产能瓶颈，充分受益于 HPAI 疫苗采购的市场化趋势。非瘟疫苗研发顺利，有望为公司业绩带来跨越式发展非瘟疫苗研发顺利，有望为公司业绩带来跨越式发展：非瘟疫苗研发难度极高。越南获批的世界首款非瘟疫苗为减毒活疫苗，有安全性风险，我国暂未允许进口。当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强，保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”，疫苗有效性成为能否获批的关键。公司在国产非瘟疫苗研发中进展较为领先，亚单位疫苗争取早日申请应急评价。我们测算，非瘟疫苗如顺利落地，有望推动公司掘金 168 亿蓝海市场。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与

5、评级：普莱柯为研发实力突出的动保企业，21 年起销售端发力，前期研发布局有望开花结果，同时，非瘟亚单位疫苗布局为公司业绩带来较大弹性空间。我们预测公司2022-2024 年净利润分别为 2.46、3.17、3.87 亿元，对应 EPS为 0.77、0.99、1.21 元，首次覆盖给予“买入”评级。产品研发风险，下游需求不及预期风险，定增推进不及预期风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）929 1,099 1,176 1,344 1,602 营业收入增长

6、率 40.01%18.31%7.00%14.36%19.15%净利润（百万元）228 244 246 317 387 净利润增长率 108.47%7.20%0.79%28.73%22.33%EPS（元）0.71 0.76 0.77 0.99 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄）13.32%13.56%12.41%14.17%15.25%P/E 43 40 40 31 25 P/B 5.7 5.4 4.9 4.4 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-02 当前价：当前价：30.2730.27 元元 作者作者 分析师：贺根分析师：贺根 执业证书编号：S09