即时零售：万亿赛道以“快”为先-20220728（24页）.pdf

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1、 http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度 互联网传媒行业互联网传媒行业 报告日期：2022 年 7 月 27 日 即时零售：万亿赛道，以“快”为先即时零售：万亿赛道，以“快”为先 行业深度报告 行业公司研究互联网传媒行业 ：谢晨 执业证书编号：S1230521070004： 行业评级行业评级 互联网传媒 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人：谢晨 联系人：陈相合 报告导读报告导读 我们测算 2025 即时零售规模超 7 千亿，4 年 CAGR 达 28%，以便利店在日本零售中渗透率类比，测算远期规模达 1.1 万亿。其中平

2、台模式全国性拓展、全品类经营，规模空间更大、盈利能力优。美团闪购复用外卖履约和用户，履约成本&速度、用户规模&质量明显优于同行，预计将成为行业龙头占据约 60%份额。投资要点投资要点 即时零售：远期规模至万亿，实物电商渗透率仅即时零售：远期规模至万亿，实物电商渗透率仅 2.4%即时零售为主要满足消费者即时性需求（“快”），配送时效在一小时内，主要品类为生鲜、食饮快消等品类的零售模式。用户：用户：从核心用户角度看，目前主要客群为一二线城市 80&90 后。从泛化用户角度看，外卖用户均为即时零售潜客，预计规模达 5 亿。品类：品类：我们认为消费者对商品速度敏感性以及消费频率决定品类的需求强弱，品类

3、的客单价和毛利率决定供给难易，其中需求决定核心品类（供给虽难但可通过融资、战略亏损解决），预计高频、即时性需求强的生鲜食饮是核心品类，3C 家电难成主品类。规模：规模：预计 2025 年即时零售规模 7000 亿，4 年 CAGR 达 28%。我们通过需求侧（用户、频率、客单价）和供给侧（主要品类规模、即时零售渗透率）测算即时零售规模在 7000 亿以上。以便利店在日本零售中渗透率类比，测算远期规模达 1.1 万亿。商业模式：履约是竞争关键，平台模式更优商业模式：履约是竞争关键，平台模式更优 a）竞争要素：）竞争要素：1）履约端）履约端是竞争最关键要素，履约成本决定盈利能力和业务持续性，履约速

4、度决定消费者购物体验；2）用户：）用户：超级 APP 流量明显优于新建独立 APP，用户心智决定超级 APP 流量复用效果。3）供给端：）供给端：平台型看商家资源，数量和种类均重要。自营看商品力，尤其是生鲜品类和自有品牌商品。b）模式对比：）模式对比：平台模式更优，我们测算平台型和自营型市占率将从 2021 年的64%/36%，变为 2025 年的 80%/20%。1）平台模式）平台模式是全国性业务且全品类经营，扩张更快、规模空间更大。履约端可以与商家共同承担（自营需承担干线和最后一公里履约费用），外卖平台可复用餐饮运力，因此盈利能力更强。2）自）自营模式营模式区域性较强，拓展需要资本开支且局

5、限于高线城市。相比平台型，优质生鲜及自有品牌商品是独特优势。竞争格局：预计美团闪购市占率持续提升竞争格局：预计美团闪购市占率持续提升 平台模式更优、美团闪购优势明显，我们测算美团系/阿里系/京东系市占率将从 2021 年的 40%/32%/16%，变为 2025 年的 60%/24%/11%。1）美团：）美团：闪购大幅领先，买菜后起追赶。闪购能复用外卖履约，成本、速度明显低于同行。同时用户由高频外卖用户转化，规模和质量均为最强。美团买菜起步晚于竞对，履约、商品等资源复用美团原有禀赋较少，目前聚焦一线城市发展。2）阿里：）阿里：非餐复用外卖基建，自营能力领先。饿了么非餐亦能复用外卖履约和用户，促

6、进订单规模提升，有益于优化饿了么整体 UE 表现。阿里旗下盒马在商品力方面、大润发在商超数字化及快消供应链方面领先行业。3）京东：）京东：强于商超资 互联网传媒行业深度互联网传媒行业深度 http:/ 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 源，小时购发力带电品类。履约侧，众包模式不稳定，订单小履约成本高。用户侧，主要从京东主站获得电商流量，流量匹配度略低。商家侧，商超资源丰富，带电品类发展迅速，提高客单价拉升 GMV。投资建议投资建议 看好美团闪购长期发展。看好美团闪购长期发展。即时零售发展空间大，目前渗透率极低，2021 年即时零售占实物电商渗透率仅 2.4%，我们测算