【民生证券】航发控制（000738）-2025年半年报点评：1H25营收完成年度目标52%；国际合作业务保持增长-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发控制（000738.SZ）2025 年半年报点评 1H25 营收完成年度目标 52%；国际合作业务保持增长 2025 年 08 月 28 日 事件：8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 27.4 亿元，YOY-2.5%；归母净利润 3.1 亿元，YOY-34.3%。业绩表现符合预期。上半年营收和利润减少系受产品增值税改革政策影响，我们点评如下：2Q25 业绩阶段性承压；1H25 营收完成度 52%。1）单季度：公司 2Q25实现营收 13.9 亿元，YOY-0.3%；归母净利润 1.

2、6 亿元，YOY-22.8%；扣非净利润 1.6 亿元，YOY-20.8%。2）利润率：公司 1H25 毛利率同比下滑 3.6ppt至27.5%；净利率同比下滑5.4ppt至11.4%。其中，2Q25毛利率同比提升0.6ppt至 29.8%；净利率同比下滑 3.4ppt 至 11.8%。3）经营计划：2025 年，公司面临主业中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收 53 亿元，1H25 完成度 51.6%。各业务盈利能力有所波动；国际合作营收增长 12%。1H25，分产品看，公司：1）航空发动机及燃气轮机控制系统：营收 24.4 亿元，

3、YOY-3.1%，占总营收 89%；毛利率同比下滑 2.78ppt 至 28.1%。2）国际合作：营收 2.0 亿元，YOY+11.8%，占总营收 7%；毛利率同比下滑 5.78ppt 至 17.1%。3）控制系统技术衍生产品：营收 0.9 亿元，YOY-13.9%，占总营收 3%；毛利率同比下滑 1.89ppt至 35.5%。子公司方面，1）西控：营收同比减少 4.7%至 11.5 亿元；净利润同比减少 52.4%至 0.89 亿元。2）红林：营收同比减少 2.1%至 9.0 亿元；净利润同比减少 34.7%至 1.26 亿元。3）北京航科：营收同比增加 2.5%至 4.5 亿元；净利润同比

4、增加 3.8%至 0.67 亿元。4）长春控制：营收同比增加 1.2%至 1.9 亿元；净利润同比减少 17.3%至 0.10 亿元。期间费用率较为稳定；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加 1.3ppt 至 11.2%：1）销售费用率同比减少 0.5ppt 至 0.3%；2）管理费用率同比增加 1.0ppt 至 8.6%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加 0.6ppt 至 2.7%。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据 53.0 亿元，较年初减少 3.9%；2）预付款项 0.9 亿元，较年初增加 3.1%；3）存货 15.2

5、亿元，较年初减少 1.0%；4）合同负债 1.5 亿元，较年初减少 23.6%。1H25，公司经营活动净现金流为 10.1 亿元，去年同期为 1.8 亿元。投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管 2025 年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司20252027 年归母净利润分别为 7.55 亿、8.38 亿、9.38 亿元，对应 PE 分别为 36x/32x/29x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产

6、品价格波动等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,481 5,311 5,845 6,377 增长率（%）2.9-3.1 10.1 9.1 归属母公司股东净利润（百万元）750 755 838 938 增长率（%）3.3 0.6 10.9 12.0 每股收益（元）0.57 0.57 0.64 0.71 PE 36 36 32 29 PB 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：20.68 元 分析师 尹会伟 执业证书：