【民生证券】山煤国际（600546）-2025年半年报点评：25Q2业绩环比提升，煤炭销量环比恢复明显-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 山煤国际（600546.SH）2025 年半年报点评 25Q2 业绩环比提升，煤炭销量环比恢复明显 2025 年 08 月 28 日 事件：2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 96.60 亿元，同比下降 31.3%；归母净利润 6.55 亿元，同比下降 49.3%；扣非归母净利润 6.82 亿元，同比下降 50.6%。25Q2 营收、利润环比修复。25Q2，公司实现营业收入 51.58 亿元，同环比-33.0%/+14.6%；归母净利润 4.00 亿元，同环比-4

2、3.5%/+56.9%；扣非归母净利润 4.13 亿元，同环比-46.8%/+53.5%。25Q2 公司四费环比+0.69 亿元，费 率 环 比-0.1pct，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 分 别 环 比+0.1/-1.5/+1.2/+0.1pct。25Q2 自产煤销量环比恢复明显，毛利率同环比下滑。1）25H1：公司实现原煤产量 1782.12 万吨，同比+15.9%；商品煤销量 1788.35 万吨，同比-14.1%，其中自产煤销量 1034.56 万吨，同比-13.2%；吨煤售价 519.9 元/吨，同比-21.3%，其中自产煤售价 556.3 元/吨，同比-18.9%

3、；自产煤吨煤成本 353.7 元/吨，同比-18.8%；煤炭业务毛利率 32.0%，同比-2.1pct，其中自产煤业务毛利率 50.6%，同比-4.7pct。2）25Q2：原煤产量 873.48 万吨，同环比+11.0%/-3.9%；商品煤销量 1025.52 万吨，同环比-11.1%/+34.4%，其中自产煤销量593.01 万吨，同环比-8.1%/+34.3%；吨煤售价 487.7 元/吨，同环比-25.5%/-13.4%，其中自产煤售价 528.0 元/吨，同环比-25.2%/-11.2%；自产煤吨煤成本 277.8 元/吨，同环比-9.1%/+2.4%；煤炭业务毛利率 30.1%，同环

4、比-4.9/-4.0pct，其中自产煤业务毛利率 47.4%，同环比-9.3/-7.0pct。25Q2 贸易煤销量环比恢复，毛利率环比下滑。1）25H1：贸易煤销量 753.79万吨，同比-15.4%；吨煤毛利 8.4 元/吨，同比-54.6%；贸易煤毛利率 1.8%，同比-1.2pct。2）25Q2：贸易煤销量 432.51 万吨，同环比-14.9%/+34.6%；吨煤毛利 5.4 元/吨，同环比-55.6%/-56.0%；贸易煤毛利率 1.3%，同环比-0.8/-1.1pct。投资建议：考虑煤价反转，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为13.32/15.21/16.33 亿元，

5、折合 EPS 分别为 0.67/0.77/0.82 元/股，对应 2025年 8 月 27 日收盘价的 PE 分别为 15/13/12 倍，维持“推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）29,561 25,821 27,544 29,080 增长率（%）-20.9 -12.7 6.7 5.6 归属母公司股东净利润（百万元）2,268 1,332 1,521 1,633 增长率（%）-46.7 -41.3 14.2 7.4 每股收益（元）1.14 0.67 0.77 0.82 PE

6、 9 15 13 12 PB 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：9.98 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_ 分析师 卢佳琪 执业证书：S0100525060003 邮箱： 相关研究 1.山煤国际（600546.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：25Q1 煤炭产销恢复，股息价值高-20