【民生证券】寒武纪（688256）-2025年半年报点评：国产AI算力龙头，2025Q2业绩延续高增态势-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 寒武纪-U（688256.SH）2025 年半年报点评 国产 AI 算力龙头，2025Q2 业绩延续高增态势 2025 年 08 月 28 日 事件概述：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入 28.81 亿元，同比增长 4347.82%；实现净利润 10.38 亿元，去年同期亏损 5.3 亿元。收入与利润大幅增长，关键指标验证 AI 芯片业务高景气。1)业绩高速增长，盈利能力显现：2025 年上半年，公司实现营业收入 28.81 亿元，同比增长4347.82%，主

2、要得益于云端产品线业务的强劲表现，该业务线收入达 28.70 亿元。公司首次实现半年度盈利，归母净利润达 10.38 亿元，扣非归母净利润 9.13亿元，盈利能力得到市场验证。2)存货及合同负债大幅增长，未来增长可期：截至 2025H1，公司合同负债 5.43亿元（2025Q1 末仅为 0.01 亿元）；存货 26.90 亿元，保持较高水平。存货和合同负债等前瞻性指标，在一定程度上验证了公司下游需求旺盛，且在手订单充足，AI 芯片业务高景气度有望延续。多领域规模化落地，持续高研发投入构筑核心壁垒。1)多行业应用取得规模化突破：2025H1，公司产品在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现规模化

3、部署，并通过了客户严苛环境的验,。在金融领域，公司不仅支持传统 AI 应用，还为金融大模型的训练与推理提供算力支撑；在互联网领域，公司产品已在大模型、多模态等核心应用中规模化应用，产品通用性与技术领先性获客户广泛认可。2)持续高强度研发，夯实技术护城河：2025 年上半年，公司研发投入达 4.56 亿元。硬件方面，公司正积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，针对大模型训练推理场景进行重点优化。软件方面，基础系统软件平台持续迭代，训练软件平台已支持 DeepSeek、Qwen、Hunyuan 等系列主流大模型；推理软件平台对DeepSeek-R1-671B 等大语言模型的推理性能提升显著，达到

4、业界领先水平。投资建议：公司是国产 AI 芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 19.93/35.61/50.50 亿元，对应 PE 分别为 288X、161X、114X，维持“推荐”评级。风险提示：政策落地不及预期；AI 技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,174 6,359 9,537 11,853 增长率（%）65.6 441.4 50.0 24.3 归属

5、母公司股东净利润（百万元）-452 1,993 3,561 5,050 增长率（%）46.7 540.6 78.7 41.8 每股收益（元）-1.08 4.76 8.51 12.07 PE/288 161 114 PB 105.9 75.7 54.5 39.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：1,372.10 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 分析师 郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱： 相关研究 1.寒武纪-U（688256.SH）2024 年年

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