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1、 请阅读最后一页的重要声明！国产软镜龙头，国产软镜龙头，A AQQ-400400 产品打开未来成长空产品打开未来成长空间间 澳华内镜澳华内镜(688212688212)证券研究报告 医疗器械/公司深度研究报告/2025.08.27 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-0808-2727 收盘价(元)49.40 流通股本(亿股)1.35 每股净资产(元)9.77 总股本(亿股)1.35 最近 12 月市场表现 分析师分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 分析师分析师 赵则芬 SAC 证书编号：S01605240400

2、03 相关报告相关报告 1.二季度业绩亮眼，AQ-300 快速放量 2023-08-15 2.业绩符合预期，AQ-300 有望年内快速放量 2023-04-26 3.业绩符合预期，疫情稳定后收入增速明显恢复 2022-10-25 国产软镜龙头国产软镜龙头，海外高速增长，海外高速增长：公司在内窥镜诊疗领域积累多年，产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。2017-2024年公司营收 CAGR 增速达 28.4%。2024 年第三季度公司软镜市占率为8.25%，2024 年公司海外收入实现营收 1.61 亿元，同比增长 42.7%，表明公司布局海外营销顺利，品牌影响力持续提升

3、。产产品持续迭代升级，支撑业绩稳健增长品持续迭代升级，支撑业绩稳健增长：2022 年公司推出首款高清 4K内镜系统 AQ-300，1Q2023 开始，AQ-300 迅速放量，公司季度收入同比增速实现显著增长。公司新一代 4K 超高清内镜系统 AQ-400 系列主机和相关镜体已于 2025 年 6 月在国内取得注册证，有望增强公司差异化竞争力。软镜市场前景广阔，国产厂商有望实现进口替代软镜市场前景广阔，国产厂商有望实现进口替代：CMOS 传感器技术的突破打破了国外在图像传感技术的垄断，使得内窥镜的国产化成为可能；我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率低，随着癌症筛查普及率提升及微创手术渗透率提升，

4、中国内窥镜市场有望持续扩容。中国内窥镜市场仍以进口厂商为主，2024 年第三季度软镜市场中，进口品牌奥林巴斯、日本富士分别占据国内 53.32%及 20.57%的市场份额，以开立医疗、公司为代表的国产企业快速崛起，分别占据 5.94%和 8.25%的市场份额，国产厂商仍有替代空间。投资投资建议：建议：国产软镜龙头，AQ-400 产品打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027 年 实 现 营 业 收 入 8.17/10.15/12.72 亿 元，归 母 净 利 润0.68/0.91/1.36 亿元。对应 PE 分别为 102.7/77.0/51.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示

5、：风险提示：市场拓展和市场竞争风险；部分原材料采购受限的影响；新产品推广不及预期的风险、人民币汇率波动风险、股东减持风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)678 750 817 1,015 1,272 收入增长率(%)52.3 10.5 8.9 24.3 25.3 归母净利润(百万元)58 21 68 91 136 净利润增长率(%)167.0-63.7 223.4 33.4 50.1 EPS(元)0.43 0.16 0.50

6、 0.67 1.01 PE 144.3 251.1 102.7 77.0 51.3 ROE(%)4.2 1.5 5.1 6.4 9.0 PB 6.0 4.0 5.2 4.9 4.6 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 27 日收盘价计算）-18%-6%7%20%32%45%澳华内镜沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 内窥镜的分类内窥镜的分类 .5 5 1.11.1 内窥镜种类繁多，满足各类临床需求内窥镜种类繁多，满足各类临床需求 .5 5 1.21.2 内窥镜的产业链内窥镜