【民生证券】新易盛（300502）-2025年半年报点评：AI需求持续高企，25Q2业绩超预期-250827（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新易盛（300502.SZ）2025 年半年报点评 AI 需求持续高企，25Q2 业绩超预期 2025 年 08 月 27 日 事件：8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 104.37 亿元，同比增长 282.6%，实现归母净利润 39.42 亿元，同比增长 355.7%，实现扣非归母净利润 39.34 亿元，同比增长 354.9%。25Q2 单季度来看，实现营收63.85 亿元，同比增长 295.4%，环比增长 57.6%，实现归母净利润 23.70 亿元，同比增长 338.4%，环比增长

2、 50.7%，实现扣非归母净利润 23.65 亿元，同比增长 338.0%，环比增长 50.8%。AI 需求驱动，高端光模块加速放量助力公司业绩高增长：公司上半年营收和归母净利润分别实现同比高增 282.6%和 355.7%，主要受益于 AI 需求驱动下的高端光模块加速放量。上半年来看，公司光模块销量为 695 万只，同比增长112.5%，其中境外销量 557 万只。产能方面，上半年公司光模块产能 1520 万只，同比增长 66.7%，当前公司产能储备丰富，海外产能方面，泰国工厂一期已于 2023 年上半年建成投产，二期已于 2024 年末建成并于 2025 年初投产，目前处于产能持续扩充阶段

3、。费用管控能力优秀，高端产品营收占比增加助力毛利率进一步提升：费用率方面，25H1 销售费用率为 0.81%，较 24 年全年的 1.13%下降 0.31pct，管理费用率为 1.20%，较 2024 年全年的 1.96%下降 0.76pct，研发费用率为 3.20%，较 2024 年全年的 4.66%下降 1.47%。上半年光模块毛利率为 47.48%，较去年同期同比增长 4.12pct，我们预计毛利率增长可能来源于高端光模块营收占比提升。前沿领域全面布局，聚焦把握未来发展机遇：公司 25H1 研发费用为 3.34亿元，同比增长 157.6%。上半年公司新产品新技术领域多个研发项目取得突破和

4、进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。已成功推出 1.6T/800G 的单波200G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于 VCSEL/EML和硅光解决方案的中短距光模块、传输距离可达 80km120km 的 ZR/ZR+相干长距光模块、以及基于 LPO 方案的 800G/400G 光模块。投资建议：考虑到 AI 驱动下高端光模块需求持续高企，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 87.28/130.19/157.06 亿元，对应 PE倍数为 35x/24x/20 x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦

5、新客户的突破，并且在前沿技术领域深度布局，未来公司有望持续受益于 AI 带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。风险提示：AI 领域需求增长不及预期，光模块行业竞争加剧，原材料供应短缺。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,647 23,980 35,665 44,111 增长率（%）179.1 177.3 48.7 23.7 归属母公司股东净利润（百万元）2,838 8,728 13,019 15,706 增长率（%）312.3 207.6 49.2 20.6 每股收益（元）2.86 8.78 13.10 15.81 P

6、E 108 35 24 20 PB 36.8 18.2 10.6 7.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：308.33 元 分析师 马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱： 相关研究 1.新易盛（300502.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评：25Q1 业绩超预期，AI 驱动高端光模块需求高增-2025/04/24 2.新易盛（300502.SZ）2024 年三季报点评：业绩超预期，高端产品加速放量助力实现高增长-2024/10/26 3.新易盛（300502.SZ）2024