【兴证国际证券】积极补货，高效转化，高质量发展-250826（4页）.pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|地产建筑业 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 08 月 26 日 基础数据基础数据 08 月 25 日收盘价（港元）10.82 总市值（亿港元）274.78 总股本（亿股）25.40 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外地产】绿城中国：优化货值结构，提升现金内生能力-2025.04.03【兴证海外地产】绿城中国(03900.HK)2024 中期业绩点评：拿地安全为先，优化股东回报-2024.08.29 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师

2、：孙钟涟分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 绿城中国(03900.HK)积极补货，高效转化，高质量发展积极补货，高效转化，高质量发展 投资要点：投资要点：积极推动长库存去化，积极推动长库存去化，大幅计提减值，逐步出清业绩压力大幅计提减值，逐步出清业绩压力：2025H1，公司实现营收533.68 亿元，同比下滑 23.3%，主要因公司上下半年交付节奏分布不均，上半年结算面积同比下滑 22.7%；归母净利润 2.10 亿元，同比下降 89.7%，主要因公司推动长库存去化，计提相关资产减值损失约 19

3、.33 亿元。尽管利润阶段性承压，但公司毛利率有企稳迹象，2025H1 公司物业销售业务的报表毛利率为 12.7%，同比提升 1.0 个百分点，主要因结转收入占比较高的上海外滩兰庭等毛利率较高。“好房子”“好房子”溢价溢价受市场认可，销售排名提升受市场认可，销售排名提升：2025H1，公司实现自投销售金额 803 亿元，同比下降 6.0%；权益销售金额 539 亿元，同比下降 11.3%，自投销售和权益销售金额排名均提升 1 位至行业第 5 位。同时，公司 2025H1 销售回款率维持 96%高位，为上半年拿地提供充裕的现金流基础；首开去化率达 80%，同比提升 2 个百分点。基于行业领先的产

4、品力，公司上半年首开项目较交底会整体溢价约 15 亿元，溢价率达104%。积极补货，高效转化积极补货，高效转化：2025H1 公司权益土地款为 362 亿元，约为权益销售金额的 67%，保持较强的拿地力度；新增货值为 907 亿元，其中一二线城市占比达 88%，杭州单城市货值占比 47%，公司预计上半年拿地货值的当年销售转化率可达 55%，贡献销售约500 亿元，我们看好公司下半年销售继续保持行业领先地位。截至 2025H1，公司土储总货值为 4518 亿元，其中一二线城市占比达 80%，土储结构进一步优化。融资成本优化，短债占比历史新低融资成本优化，短债占比历史新低：2025H1 公司持续降

5、杠杆，期末融资成本较 2024年末下降0.5个百分点降至3.4%；通过债务置换拉长债务期限，公司短债占比也较2024年末下降 6.8 个百分点至 16.3%，创历史新低。维持维持“买入买入”评级：评级：公司虽然利润阶段性承压，但现金流、销售、土储结构、库存结构等指标全面优化，资产负债表健康度大幅提高。随着库存出清和近两年新拿地项目逐步结转，我们预计公司归母净利润、派息均有望见底回升。我们预计公司 2025/2026 年的归母净利润为 13.6/21.2 亿元，分别同比-15.1%和+56.2%，我们维持公司的“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽

6、松不及预期、公司销售不及预期、人民币贬值。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(亿元)1,585 1,562 1,539 1,517 增长率(%)20.7-1.5-1.5-1.4 归母净利润(亿元)16.0 13.6 21.2 25.3 增长率(%)-48.8-15.1 56.2 19.4 毛利率(%)12.8 11.4 12.0 12.2 归母净利率(%)1.0 0.9 1.4 1.7 净资产收益率(%)4.4 3.7 5.6 6.5 每股收益(元)0.63 0.53 0.83 0.99