【民生证券】钧达股份（002865）-2025年半年报点评：电池片龙头加速出海，降本增效步履不停-250826（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钧达股份（002865.SZ）2025 年半年报点评 电池片龙头加速出海，降本增效步履不停 2025 年 08 月 26 日 事件 2025 年 8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报。根据公司公告，25H1 公司实现收入 36.63 亿元，同比-42.53%，归母净利润-2.64 亿元，扣非归母净利润-4.65亿元。分季度看，25Q2 公司实现收入 17.88 亿元，同比-32.76%，环比-4.61%，归母净利润-1.58 亿元，扣非归母净利润-2.48 亿元，亏损环比有所放大。海外市场加速开拓，港股上市

2、赋能全球化战略 公司加速海外市场布局，目前已通过多个新兴市场客户的认证，全球销售网络不断完善，25H1 公司海外销售占比由 2024 年全年的 23.85%提升至 51.87%。产能方面，公司上半年与土耳其组件客户签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，有望填补海外电池产能结构性缺口。此外，公司已于 2025 年 5 月 8 日成功在港交所挂牌上市，募集资金净额为 12.9 亿港元，募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金，本次港股上市在提升融资和资金实力的同时，有望进一步提升公司品牌影响力，为公司全球化战略的推进保驾护航。降本增效

3、持续推进，前瞻性布局下一代电池技术 公司持续对 N 型 TOPCon 技术进行优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化等方式，在提升效率的同时降低非硅成本，根据公司公告，25H1 公司电池平均电池量产转化效率提升 0.2%+，单瓦非硅成本降低约 20%。此外，公司积极布局下一代电池技术，TBC 中试线转化效率较主流N 型电池效率可提升 1-1.5 个百分点，与外部合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达到 32.08%。我们认为，现有技术的持续迭代+下一代技术的前瞻性布局，有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势，在技术变化较快的光伏行业中持续占有一席之地。投资建议 我们

4、预计公司 2025-2027 年实现营收 81.13/121.67/141.91 亿元，归母净利润为-4.03/7.12/15.22 亿元，根据 2025 年 8 月 26 日收盘价，26-27 年 PE 为19x/9x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon 技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善，维持“推荐”评级。风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9,952 8,113 12,167 14,191 增长率（%）-46.7-18.

5、5 50.0 16.6 归属母公司股东净利润（百万元）-591-403 712 1,522 增长率（%）-172.5 31.8 276.7 113.9 每股收益（元）-2.02-1.38 2.43 5.20 PE/19 9 PB 3.6 2.9 2.5 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：47.36 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一

6、如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 相关研究 1.钧达股份（002865.SZ）2025 年一季报点评：盈利能力边际改善，海外占比显著提升-2025/04/15 2.钧达股份（002865.SZ）2024 年年报点评：N 型出货提升显著，海外业务持续扩张-2025/03/18 3.钧达股份（002865.SZ）2024 年三季报点评：业绩短期承压，海外产能放量在即-2024/11/03 4.钧达股份（002865.SZ）首次覆盖报告：TOPCon 领军企业，加速布局海外市场-2024/10/21 钧达股份(002865)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨