【交银国际证券】钧达股份（002865）-亏损略超预告中值，供给侧改革确定性提高-250826（6页）.pdf

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1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 新能源新能源 2025 年 8 月 26 日 钧达股份钧达股份(002865 CH)亏损略超预告中值，供给侧改革确定性提高亏损略超预告中值，供给侧改革确定性提高亏损略超预告中值：亏损略超预告中值：公司 2Q25 亏损 1.58 亿元（人民币，下同；扣非后2.48 亿元），略超预告中值，环比扩大，主因 5-6 月电池片价格下跌及境外收入占比下降；毛利率-2.1%，环比降 8.0 个百分点；销售/管理/研发/财务费

2、用率 0.5%/3.7%/1.4%/2.8%，环比下降 0.1/0.2/1.3/0.1 个百分点；境外收入占比 45%，环比降 13 个百分点。1H25 海外市场毛利率 4.5%，环比降4.6 个百分点，或受 2024 年 12 月起出口退税由 13%下调至 9%影响，中国内地市场毛利率-0.8%，环比提高 5.4 个百分点，仍低于海外。政府再度召开高规格光伏会议，供给侧改革确定性提高：政府再度召开高规格光伏会议，供给侧改革确定性提高：8月19日工信部等六部委联合召开光伏产业座谈会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序工作，明确要求加强产业调控，打击低于成本价销售、虚假营销等违法违规行为。我们认为这

3、表明供给侧改革确定性提高，后续不得低于成本销售有望严格执行，推动落后产能出清和公司内销扭亏。美国对三国发起电池片双反调查，公司中东产能稀缺性凸显：美国对三国发起电池片双反调查，公司中东产能稀缺性凸显：继对东南亚四国后，8 月 7 日美国商务部对进口自印度、印尼和老挝的光伏电池发起双反调查，公司中东产能稀缺性凸显，有望充分享受美国市场高额利润。公司和土耳其组件企业合资的一期产能3GW有望年底建成，公司拥有30%的自由出货权，明年初即有望出货美国。为更有效打通海外市场销售，公司阿曼 5GW 产能目前正在寻找具协同效力的合资方。维持买入：维持买入：我们维持盈利预测，由于供给侧改革确定性提高及市场整体

4、估值提升，基于分部估值，将目标价上调至 57.70 元（原 49.82 元），对应11.8 倍 2026 年市盈率。我们看好海外产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司 2026 年业绩反转，维持买入买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅人人民民币币 49.68人人民民币币 57.70+16.1%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)18,6579,9528,43113,87415,397同比增长(%)60

5、.9-46.7-15.364.611.0净利润(百万人民币)816(591)(406)1,4271,726每股盈利(人民币)3.59(2.58)(1.39)4.885.90同比增长(%)-1.0-171.9-46.3-451.920.9市盈率(倍)13.9nsns10.28.4每股账面净值(人民币)20.7116.9616.3720.5225.24市账率(倍)2.402.933.032.421.97股息率(%)1.50.00.01.52.4个个股股评评级级买买入入8/2412/244/25-20%0%20%40%60%80%100%120%140%002865 CH深证成指股股份份资资料料52

6、周高位(人民币)80.4052周低位(人民币)34.80市值(百万人民币)11,085.10日均成交量(百万)14.60年初至今变化(%)(2.78)200天平均价(人民币)45.91文文昊昊,CPA(86)21 6065 3667郑郑民民康康(852)3766 18102025 年 8 月 26 日钧达股份钧达股份(002865 CH)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 2图表图表 1：业绩概要业绩概要年结年结 12月月 31日日2Q243Q244Q241Q252Q25同比同比环比环比(人民币百万元人民币百万元)(%)(%)营业收入营业收入 2,659.8 1,