【华源证券】路斯股份（832419）-路斯股份（832419.BJ）-250826（4页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔|饲料饲料北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2525 日日收盘价（元）23.30一 年 内 最 高/最 低（元）34.98/6.85总市值（百万元）2,407.04流通市值（百万元）2,180.89总股本（百万股）103.31资产负债率（%）22.79每股净资产（元/

2、股）5.50资料来源：聚源数据路斯股份路斯股份(832419.BJ)(832419.BJ)境外收入同比增长 19%，国内推出新品牌精准覆盖细分市场投资要点：投资要点：事件事件：2025H12025H1 公司实现营业收入 3.9 亿元（yoy+11.32%），归母净利润 3046.1 万元（yoy-12.07%），销售毛利率 20.9%（yoy-1.5pcts），销售费用率 5.64%（yoy+0.5pcts），管理费用率 4.53%（yoy+1.3pcts），销售净利率为 6.9%（yoy-3.2pcts）。2025 上半年外销毛利率同比-1.66pcts，主要是罐头、主粮产品销售单价下降，导

3、致收入增速低于成本增速；内销毛利率同比-2.45pcts，主要是肉干和肉粉产品销售单价下降。2025Q22025Q2 公司实现营收 2.1 亿元（yoy+6.28%），归母净利润 1395.0 万元（yoy-32.19%）。公司净利润下滑主要受柬埔寨工厂亏损影响。2025H12025H1 主粮产品营收同比增长主粮产品营收同比增长 40%40%达达 59465946 万元，毛利率同比提升万元，毛利率同比提升 5pcts5pcts。分产品看，2025 上半年除肉粉收入下滑外，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入均实现增长。其中，肉干产品实现收入 2.2 亿元（yoy+3.24%），占主营业务收

4、入的 57.75%，毛利率同比-3.0pcts 至 23.4%；主粮产品实现收入 5,946.4 万元（yoy+40.02%），占主营业务收入的 15.47%，毛利率同比+5.45pcts 至 22.9%；罐头产品实现收入 3,416.7 万元（yoy+61.13%），占主营业务收入的 8.89%，毛利率同比-7.2pcts 至 18.9%；饼干产品实现收入 1,135.3 万元（yoy+9.14%），占主营业务收入的 2.95%；洁牙骨产品实现收入 643.9 万元（yoy+212.34%）；肉粉产品实现收入 4,849.5 万元（yoy-9.72%），占主营业务收入的 12.62%，毛利率

5、同比-6.7pcts 至 3.4%，主要是肉粉销售价格降低，导致部分客户销售额减少。境外市场收入同比快速增长境外市场收入同比快速增长 19%19%，国内双品牌战略覆盖不同细分市场国内双品牌战略覆盖不同细分市场。公司 2025H1境内收入为 1.39 亿元，同比略有下滑，占比 36%。内销收入下降的主要原因是肉粉产品收入下降明显，但宠物食品国内收入同比增长 5.42%。其中，主粮产品同比增加 932.73 万元，同比增长 25.06%。2025H1 境外收入为 2.46 亿元（yoy+19.25%），占比 64%，毛利率为 25.2%。肉干、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类。其中，肉干产

6、品同比增加 900.48 万元，同比增长 4.97%；罐头产品同比增加 1,384.99万元，同比增长 102.20%；主粮产品同比增加 766.97 万元，同比增长 146.22%，逐渐得到国外客户的认可。国外方面，国外方面，上半年公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，提升品牌影响力和市场认知度。国内方面，国内方面，上半年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略有望进一步丰富公司