【华鑫证券】西麦食品（002956）-公司事件点评报告：主业延续增势，成本红利如期释放-250826（5页）.pdf

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1、 20252025 年年 0808 月月 2626 日日 主业延续增势主业延续增势，成本红利成本红利如期如期释放释放 西麦食品西麦食品（002956.SZ002956.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-08-26 当前股价（元）22.8 总市值（亿元）51 总股本（百万股）223 流通股本（百万股）223 52 周价格范围（元）10.27-24.4 日均成交额（百万元）94.13 市场表现市场表现 资料来源：Wind

2、，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、西麦食品（002956）：经营稳健推进，成本红利逐季释放2025-04-27 2、西麦食品（002956）：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间2025-03-24 3、西麦食品（002956）：推出员工持股计划，持续落实降本增效2025-02-19 2022025 5 年年 8 8 月月 2525 日日，西麦食品西麦食品发布 2025 年半年报，2025H1 总营业收入 11.49 亿元（同增 18%），归母净利润 0.81 亿元（同增 22%），扣非净利润 0.78 亿元（同增 24%）。2025Q2总营业收入 4.93 亿元（同增 21%），归母净利润

3、 0.27 亿元（同增 25%），扣非净利润 0.24 亿元（同增 17%）。投资要点投资要点 成本红利释放成本红利释放，广宣费投力度加大广宣费投力度加大 公司 2025Q2 毛利率同增 3pct 至 43.50%，主要系产品结构优化、澳麦原粮成本下降所致，公司基本锁定全年原料价格，预计后续毛利率持续兑现，销售费用率同增 3pct 至30.72%，主要系广宣力度加大所致，后续费用谨慎投放，全年费用率预计保持稳定，管理费用率同减 1pct 至 5.74%，净利率同增 0.3pct 至 5.54%，盈利能力稳步优化。复合燕麦延续高增复合燕麦延续高增，德赛康谷德赛康谷盈利改善盈利改善 2025H1

4、纯燕麦片/复合燕麦片营收分别为 4.21/5.56 亿元，分别同增 13%/28%，纯燕凭借品牌领先优势，增速优于行业整体，复合燕麦通过推进品类创新维持增长动能，红枣燕麦、五红五黑等单品销量表现突出，同时高毛利的复合燕麦营收高增也进一步优化产品端盈利能力。2025H1 冷食燕麦片营收 0.86 亿元（同增 27%），主要系德赛康谷贡献，2025Q2德赛业务盈利边际改善，预计下半年销售规模逐季向上。新零售渠道新零售渠道延续增势延续增势，电商渠道保持领先优势电商渠道保持领先优势 线下渠道来看线下渠道来看，KA 等商超渠道整体仍面临流量压力，但公司产品凭借品牌效应支撑，渠道韧性较强；零食量贩渠道增速

5、与门店开拓速度保持一致，后续通过产品调整等方式优化渠道动销；山姆渠道老品下架调整，新品预计下半年上架，关注上架后市场反馈与动销效果。线上渠道来看线上渠道来看，保持平台领先优势，克制费用投放，后续电商承担更多新品测试功能，提高推新成功率。盈利预测盈利预测 公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优-20020406080100120(%)西麦食品沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 势地位持续夯实。根据半年报，我们预计 2025-2027

6、 年 EPS分别为 0.78/1.01/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为29/23/18 倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）1,896 2,307 2,770 3,282 增长率（增长率（%）20.2%21.7%20.1%18.5%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）133 175 225 277 增长率（增长率（%）15.4%31.3%28.6%23.0%摊薄