【信达证券】皖能电力（000543）-成本控制有效对冲收入下降，参股煤电一体投资收益有所下滑-250825（5页）.pdf

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1、 证券研究报告 公司研究 点评报告 皖能皖能电力电力(000543000543.S.SZ Z)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 成本成本控制控制有效对冲有效对冲收入收入下降下降，

2、参股煤电一体参股煤电一体投资收益有所下滑投资收益有所下滑 2025 年 08 月 25 日 事件事件：2025 年 8 月 25 日晚，皖能电力发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 131.85 亿元，同比-5.83%；实现归母净利润 10.82 亿元，同比+1.05%；扣非后归母净利润 10.70 亿元，同比+1.00%。经营活动现金流量净额 31.02 亿元，同比+20.40%。其中，单 Q2 公司实现营业收入 67.66亿元，同比-3.57%，环比+5.39%；实现归母净利润 6.38 亿元，同比+3.26%，环比+43.86%；单 Q2 扣非后归母净利润 6.33

3、亿元，同比+3.89%，环比+44.97%。点评：点评：整体业绩情况整体业绩情况：成本成本控制控制有效对冲有效对冲收入收入下降下降，增量电厂贡献业绩增长增量电厂贡献业绩增长。2025 年上半年，受益于公司成功的成本管控效果，公司整体业绩稳健增长。营收与成本方面，公司营业收入同比-5.83%，主要系安徽火电发电量与上网电价均下行（1-5 月省调火电发电量同比-8.31%，年度交易电价同比-2.4 分/千瓦时）；但公司同样实现营业成本同比-8.51%，主要主要系其主要构成燃料成本部分有所下行。成本端的控制对收入端的下滑实系其主要构成燃料成本部分有所下行。成本端的控制对收入端的下滑实现有效对冲现有效

4、对冲。此外，2024 年底投运的新疆英格玛电厂和年底投运的新疆英格玛电厂和 2025 年年 3 月月投运的钱营孜二期电厂均在上半年贡献投运的钱营孜二期电厂均在上半年贡献同比增量利润（净利润同比同比增量利润（净利润同比+2.47 亿元亿元/+0.24 亿元）亿元），同步贡献业绩增长。，同步贡献业绩增长。业绩贡献拆分业绩贡献拆分：新疆新疆机组业绩稳健机组业绩稳健，省内，省内大部机组盈利水平改善大部机组盈利水平改善，煤电煤电一体一体参股参股受成本端弹性限制有所下滑受成本端弹性限制有所下滑。2025H1，公司，公司新疆机组盈利水新疆机组盈利水平较为稳健，平较为稳健，是公司业绩基石是公司业绩基石。其中，

5、新疆机组皖能江布电厂实现综合收益 2.38 亿元（同比仅-0.24 亿元）；英格玛电厂实现综合收益 2.47 亿元，盈利水平与江布电厂相当。省内省内大部机组大部机组利润利润改善，改善，其中皖能合肥电厂实现综合收益 0.13 亿元，同比-0.22 亿元；皖能马鞍山电厂实现综合收益 0.60 亿元，同比+0.04 亿元；皖能铜陵电厂实现综合收益 1.46亿元，同比+0.03 亿元；阜阳华润电厂实现综合收益 1.70 亿元，同比-0.66 亿元；临涣中利电厂实现综合收益 0.42 亿元，同比+0.16 亿元；淮北国安电厂实现综合收益淮北国安电厂实现综合收益 0.51 亿元，同比亿元，同比+0.39

6、亿元亿元；合肥燃气电合肥燃气电厂实现综合收益厂实现综合收益 0.11 亿元，亿元，较去年较去年-0.42 亿元大幅扭亏亿元大幅扭亏；环保公司实现综合收益 1.26 亿元，同比+0.16 亿元。而煤电一体参股煤电一体参股由于成本端弹由于成本端弹性有限，整体业绩有所下滑性有限，整体业绩有所下滑。公司 2025H1 实现投资收益 4.98 亿元，同比-27.31%。重要参股公司中，国能神皖能源实现综合收益 5.60 亿元，同比-2.93 亿元；中煤新集利辛发电实现综合收益 1.82 亿元，同比-0.72 亿元。业绩业绩成长成长空间空间：参控股装机持续投产，参控股装机持续投产，未来增长有望持续未来增长