【民生证券】隆基绿能（601012）-2025年半年报点评：盈利阶段性承压，坚定BC产品领先布局-250825（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆基绿能（601012.SH）2025 年半年报点评 盈利阶段性承压，坚定 BC 产品领先布局 2025 年 08 月 25 日 事件：2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 328.13 亿元，同比-14.83%；实现归母净亏损 25.69 亿元，较上年同期减亏；实现扣非净亏损 33.04 亿元，较上年同期减亏。2025H1 公司拟计提减值准备 11.67 亿元，包括存货跌价准备 7.61 亿元、固定资产减值准备3.32 亿元、在建工程减值准备 0.49 亿元、

2、合同资产减值准备 0.25 亿元。2025Q2 公司实现营业收入 191.61 亿元，同比-8.12%，环比+40.35%；实现归母净亏损 11.33 亿元，亏损环比收窄；实现扣非净亏损 13.21 亿元，亏损环比收窄。盈利阶段性承压。2025H1，公司实现硅片出货量 52.08GW（对外销售 24.72GW），电池组件出货量 41.85GW（其中组件出货量 39.57GW），但受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，导致经营亏损、增量不增收；2025H1 公司实现同比减亏，主要受益于运营提效促进销售费用、管理费用大幅下降，以及资产减值损失的大幅减少。坚定 BC 产品领先布

3、局。2025H1，公司高价值 HPBC2.0 先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率高达 24.8%，产品签单量快速增长，2025H1 出货约 4GW，畅销至中国、欧洲、亚太、拉美、中东非等 70 多个国家或地区。公司持续推进 BC 产品效率提升，2025H1，公司 BC 电池研发效率达到27.81%，BC 组件研发效率突破 26%，再度刷新全球晶硅电池和组件效率纪录。基于 BC 产品技术的先进性，公司形成了差异化竞争优势，BC 渗透率加速提升，引领行业高价值市场布局。公司持续扩张先进产能，通过技术升级，公司预计 2025 年末 HPBC2.0 电池高效产能占比将超过 60%，有望率先完成产品结构

4、升级。持续完善全球化布局。2025H1，公司在国内市场紧抓政策窗口期抢装机遇，国内组件销量实现同比超 70%强劲增长；海外聚焦高价值客户和细分市场，欧洲市场地位不断稳固，在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值细分市场取得突破性增长，并荣获澳大利亚 SolarQuotes 半年度评级光伏组件品牌 TOP1。硅片业务方面，公司高品质泰睿硅片快速实现全面推广，截至25 年 6 月末，外销 N 型硅片泰睿渗透率达 90%；此外，海外硅片客户拓展卓有成效，上半年硅片海外销量同比大幅增长 70%以上。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 726.51、847.61、945.89 亿元，归

5、母净利润分别为-32.39、29.89、50.80 亿元，以 8 月 22 日收盘价为基准，对应 2026-2027 年 PE 为 42X、25X，公司坚持 BC 技术领先布局，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧、国际贸易风险等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）82,582 72,651 84,761 94,589 增长率（%）-36.2-12.0 16.7 11.6 归属母公司股东净利润（百万元）-8,618-3,239 2,989 5,080 增长率（%）-180.2 62

6、.4 192.3 70.0 每股收益（元）-1.14-0.43 0.39 0.67 PE/42 25 PB 2.1 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：16.52 元 Table_Author 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 相关研究 1.隆基绿能（6