兖矿能源-深度报告：从兖煤澳大利亚看兖矿能源投资价值-220801（26页）.pdf

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1、 从兖煤澳大利亚看兖矿能源投资价值 Table_CoverStock 兖矿能源（600188）深度报告 Table_ReportTime2022 年 08 月 01 日 左前明 能源行业首席分析师 李春驰 能源行业分析师 S1500518070001 S1500522070001 010-83326712 010-83326723 特别提示：信达证券的控股股东为中国信达，中国信达为兖煤澳大利亚的第二大股东（截至 2021 年末持股比例为 15.89%）。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 兖矿能源兖矿能源(600188600188.SH).SH

2、)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 能源行业分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 从从兖煤澳大利亚兖煤澳大利亚看兖矿看兖矿能源能源投资价值投资价值 2022 年 08 月 01 日 本期内容提要本期内容提要:兖煤澳大利亚兖煤澳大利亚是兖矿能源重要且

3、极具是兖矿能源重要且极具稀缺稀缺性的性的海外煤炭资产，海外煤炭资产，经多年深耕经多年深耕已已步入优质发展新阶段步入优质发展新阶段。兖矿能源共有本部、陕蒙、澳洲三大煤炭基地，其中澳洲基地的经营主体主要为兖煤澳大利亚。2021 年兖澳贡献 3670 万吨商品煤产量（占兖矿商品煤总产量的 35%），贡献兖矿能源自产煤收入的37%、自产煤毛利润的 30%。兖矿能源也是国内唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企，稀缺性凸显。从澳大利亚煤炭市场的竞争格局看，必和必拓、嘉能可、兖澳的市占率位列行业前三，作为澳大利亚第三大煤炭公司以及第一大专营的煤炭公司，兖澳是澳洲煤炭行业的优质核心资产。自 2004 年起，兖矿

4、能源布局澳大利亚并深耕多年，陆续获取了莫拉本、沃克山、亨特谷等优质主力矿井。2012 年兖煤澳大利亚实现澳交所上市，2018 年实现港交所上市。2021 年，兖煤澳大利亚实现主营业务收入 54.04 亿澳元，实现归母净利润 7.91 亿澳元，其收入主要来源于自产动力煤收入（占 79%）和自产冶金煤收入（占 19%）。此外，兖澳的经营性现金流表现大幅高于净利润，2021 年 EBITDA 实现 21.93 亿澳元。供给方面，供给方面，国际煤炭行业国际煤炭行业在在长短期因素叠加长短期因素叠加影响影响下下供给持续紧张，供给持续紧张，尤其受尤其受产能周期产能周期驱动驱动，澳洲煤炭产能趋于紧缺澳洲煤炭产

5、能趋于紧缺。供给方面，澳大利亚煤炭行业在过去 5-10 年中资本开支持续处于低位，长期投资不足制约产能增长，而产能周期则是本轮煤炭行业景气向上的本质驱动力。在能源清洁低碳转型发展的大背景下，由于受 ESG 等限制，澳大利亚煤炭行业市占率前二的矿商计划减少煤炭领域的投资，这将进一步对煤炭产量形成约束。此外，由于当地煤矿审批开采要求严苛、民众反对抗议强烈，澳洲新开发煤矿举步维艰且建矿周期长达 510 年。同时，煤炭主产地新南威尔士和昆士兰的极端强降雨天气、劳动力短缺、疫情等因素进一步加剧对产量的影响。需求方面，全球煤炭消费仍处增长期。能源行业存在不可能三角，即难以找到一个能源系统既满足能源供给安全

6、、也满足能源环境友好、还同时满足能源价格低廉。当前世界格局下，各国对能源供给安全的考虑权重大幅增加，致使世界范围内传统化石能源重要性提升。对比煤油气在同等热值条件下的价格，煤炭经济性明显占优，NEWC 动力煤现货的单位热值价格仅为同热值天然气价格的约 30%。我们此前在 6 月 28 日发布的研报俄乌冲突对天然气行业的影响中曾详细分析欧洲面临的天然气危机，以及为应对危机多国宣布重启煤电，煤炭对天然气短缺的替代和明显占优的经济性将催化全球煤炭需求量进一步增长。结合信达能源团队对于能源大通胀的研究判断以及结合信达能源团队对于能源大通胀的研究判断以及此前的一系列研究，我们认为未来几年国际煤炭价格仍将