松原股份-汽车安全系统优质供应商国产替代前景可期-220731（20页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：27.85 元 目标价格（人民币）：31.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)2.25 已上市流通 A 股(亿股)0.56 总市值(亿元)62.66 年内股价最高最低(元)27.85/11.53 沪深 300指数 4170 创业板指 2670 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 姜超阳姜超阳 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010006 汽车汽车安全系统安全系统优质优质供应商供应商，国产替代前景可期国产替代前景可期 公司基本情况公司基本情况(人民币

2、人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)536 745 1,070 1,455 1,964 营业收入增长率 15.25%39.03%43.67%35.96%34.97%归母净利润(百万元)90 111 156 230 319 归母净利润增长率 11.71%23.58%40.55%46.80%38.82%摊薄每股收益(元)0.900 0.742 0.695 1.020 1.416 每股经营性现金流净额 0.56 0.70 0.56 0.63 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄)12.66%14.41%16.62%21.28%25.09%P/E

3、 43.34 51.70 40.07 27.30 19.66 P/B 5.49 7.45 6.66 5.81 4.93 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国汽车被动安全中国汽车被动安全（安全带（安全带+气囊气囊+方向盘）方向盘）平均单车价值平均单车价值 210 美元，与发美元，与发达国家相比仍有达国家相比仍有 30%-50%提升空间。提升空间。2021 年汽车被动安全市场中，北美市场平均单车价值超 300 美元。西欧、日本、东欧市场平均单车价值超 250 美元。中国市场平均单车价值约 210 美元，相比发达国家仍有 30%-50%的提升空间。提升驱动力：1）被动安全系统功能更

4、主动化与智能化；2）更高的安全标准、更严格的法规和日益严格的汽车安全评级框架。汽车被动安全市场目前汽车被动安全市场目前外资主导，自主品牌迎来国产替代机遇外资主导，自主品牌迎来国产替代机遇。汽车被动安全全球龙头为瑞典的奥托立夫，市场份额 43%，行业第二、三名为采埃孚、均胜电子，两家市场份额均为 17%左右。原材料价格上涨，零部件紧缺，以及国产汽车零部件企业综合实力的提升，车企加大本土化采购力度，优质的自主汽车零部件企业迎来国产替代的机遇。安全带安全带业务业务盈利强劲，盈利强劲，气囊与方向盘气囊与方向盘业务业务实现实现突破突破。安全带总成为公司主要业务，原材料自制比例高，毛利率长期维持 30%左

5、右较高水平。募投项目投产后预计 2023 年安全带产能将翻倍提升至 2500 万套以上。预计 2022-2024 年安全带总成业务收入 8.4 亿元、10.2 亿元、12.35 亿元，同比增长18%、21%、21%。方向盘、安全气囊业务 21Q4 实现批量生产，并在22Q1 持续获得多家车企认可，有望成为公司业绩增长第二曲线。预计2022-2024 年气囊+方向盘业务合计收入 2.0 亿元、4.0 亿元、7.0 亿元，同比增长 4165%、101%、72%。产品结构、产品结构、客户结构不断优化。客户结构不断优化。公司在现有客户基础上，从原来单一安全带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成

6、为一体的系统集成供应商。新客户方面，2021 年公司预紧卷收器产品获得大众德国总部正式认可，为公司进入大众全球供应体系奠定了基础。公司将沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化，加速开拓新客户。投资建议投资建议：公司是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商，未来将凭借成本优势、先发优势及整体配套优势，进一步提升行业地位。我们预计 2022-2024 年公司净利润为 1.56/2.30/3.19 亿元。参考可比公司，给予 2023年 30倍 PE，目标市值 69 亿元，对应目标价 31 元/股，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：汽车产销量不及预期，产业链价格竞争激