法狮龙-全面变革发力高端建筑顶墙开启十年百亿新征程-220801（18页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 08 月 01 日 法狮龙法狮龙（605318.SH）全面变革发力全面变革发力高端建筑顶墙高端建筑顶墙，开启十年百亿新征程，开启十年百亿新征程 推荐逻辑：推荐逻辑：公司大力推进产品变革、渠道变革，处于积极进取的规模扩张阶段。三棵树匡总加盟后管理层持续壮大，员工持股计划已落地，开启“五年顶天立地，十年梦想百亿”新征程，业绩拐点已经出现。顶墙市场超顶墙市场超 700 亿，渗透率持续提升，格局不断优化亿，渗透率持续提升，格局不断优化。协会统计 2021 年顶墙市场规模 776 亿元，其中集成吊顶 386 亿

2、元，集成墙面 390 亿元。在住宅领域，集成顶墙美观、防潮、保温等优势突出，在酒店、办公楼、商场等公装领域，集成顶墙还具备工期短、更符合装配式建筑要求等优势，在当前低渗透率基础上，远期市场空间超 1000 亿元。目前竞争格局还较分散，但小企业持续退出，头部企业依靠产品力和渠道优势快速扩张已经形成趋势，集中度持续提升。产品产品变革：变革：从集成吊顶到高端建筑顶墙从集成吊顶到高端建筑顶墙。2021 年法狮龙集成吊顶和集成墙面收入分别为 5.6 和 0.7 亿元，规模还不大。但 2021 年以来公司全面升级产品线，并发力集成墙面，公司已将品牌定位“法狮龙客厅吊顶”更改为“法狮龙专业高端建筑顶墙”，目

3、前已经形成了多色彩、多效果、多材质的丰富产品系列。2022 年公司计划进一步升级 300 款、新增 200款产品，产品力行业领先且持续提升。渠道渠道变革：变革：由单一零售专卖到多渠道由单一零售专卖到多渠道。2021 年公司开展渠道变革，零售端，公司加大经销商拓展力度，稳固 3、4 线城市并向薄弱的 1、2 线城市发力，同时公司在 2021 年底布局分销渠道，在各县、镇设立分销网点作为订单入口，大大增加了经销商销售触角。此外，公司设立家装公司业务中心和工程业务中心，通过招募装企服务商和工程代理商开展业务，目前已与圣都、金螳螂等装企，万科、保利等优质房企，中国建筑、中国铁建、中国中铁等龙头总包方，

4、蜜雪冰城、顾家家居等商业空间开展合作，由单一零售转为零售、装企、工程三大渠道并行。管理团队持续壮大，十年百亿新目标管理团队持续壮大，十年百亿新目标。2021 年 10 月，公司聘任匡正三先生为常务副总经理，匡总于 2009 年 6 月-2021 年 6 月期间任三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理，其建材行业丰富的经验有望为公司未来发展提供较强助力。2021 年 12 月公司发布员工持股计划，2022-2023 年收入目标相较于 2020 年增速不低于 69%、120%（对应同比增速不低于 14.2%、30.2%）。2022 年 7 月，公司在广州召开远见 2022法

5、狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会，提出了“2025年力争超 30 亿、2030 年超 100 亿”的“五年顶天立地，十年梦想百亿”的新目标，业绩已进入加速期。盈利预测：盈利预测：公司全面变革下业绩拐点已经出现，未来具有较高的成长性。预计公司 2022-2024 年营收分别为 9.17 亿、12.76 亿、17.79 亿，归母净利润分别为 0.76 亿、1.18 亿、1.69 亿，三年业绩增速为 49.3%，对应 PE分别为 26X、17X、12X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：房地产行业持续大幅下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022

6、E 2023E 2024E 营业收入（百万元）448 663 917 1,276 1,779 增长率 yoy（%）-6.6 48.0 38.3 39.2 39.4 归母净利润（百万元）64 59 76 118 169 增长率 yoy（%）-24.2 -8.4 28.9 55.5 43.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.50 0.45 0.59 0.91 1.31 净资产收益率（%）7.5 7.3 9.0 12.5 15.5 P/E（倍）31.2 34.0 26.4 17.0 11.9 P/B（倍）2.4 2.5 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022