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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|家用电器 穷变通久穷变通久日韩系出海复盘日韩系出海复盘 2025年08月22日2025年08月22日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/30 在家电贸易格局变迁中钩隐抉微，日韩系家电品牌出海的故事中，既有难以复制的历史，也有映射当下的逻辑；而从结果上看，更甚于关税的极端贸易条件，更多地成为了日韩系品牌转型的推手，而技术革新、产品趋势和渠道机会，都以个体的洞察和把握为基础。对当下的中国家电而言，新兴市场份额有空间，欧美代工转型有先例，出海仍是产

2、业长期扩容的重要支撑，而历史的启示在于，关税影响的大概率是方差而非斜率。管泉森 孙珊 蔡奕娴 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 请务必阅读报告末页的重要声明 2/30 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 家用电器 穷变通久日韩系出海复盘 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、家用电器：产业在线 7 月空调数据简评：冷年景气收官，淡化短期波动2025.08.20 2、家用电器：空调格局重估未变的部分2025.08.15 日韩系仍在头部阵营中自海尔于 2012 年收购三洋白电起，日本家电产业衰落是不争的事

3、实。十余年业务重组后，当下日韩系 6 家龙头公司家电业务收入体量仍近 7000 亿人民币，其中 LG超 2300 亿元位居第一，松下及三星黑电均在 1500 多亿，大金家用空调千亿左右。份额上看，日韩系品牌加总，亚洲市场白电及黑电量份额在 50%-70%左右，在北美电视/洗衣机市场分别占据近 40%/30%零售量，于中东非等其他地区亦有不俗表现。贸易条件驱动模式转型随着本土渗透率饱和，内需转向存量是家电出海的共性背景；而日韩系历史的特殊之处在于，规模优势缺位和贸易条件恶化背景下的深度产能海外转移。此外，典型的东亚模式下，产业政策和贸易保护在发展初期支持日韩电子电器产业基础研发弯道超车，加速兑现

4、相对优势，日本电视出口份额在 1960 年代快速提升。而 90年代后，“产业”与“经营”分化日益清晰，品牌成为日韩系家电全球化的主线。技术领先成就双重优势贯穿 20 世纪下半叶的日美电视之争，以美国本土厂商的全面落败收场。究其原因，第一性原理的终点在技术降本。1970 年代，日本领先于晶体管替代和集成电路两大电视技术革命，制造端大幅降低了电视生产的劳动工时，产品端使得机型更小更轻，前者兑现为劳动力成本优势，后者顺应了战后美国的需求趋势。此外，日本以半导体为代表的上游产业链在同一时期快速崛起，为原材料成本优势奠定基础。供需周期助推份额质变产品之外，同期美国核心家电渗透率趋于饱和，产业议价权由供给

5、向需求转移，加上朝鲜战争后的供给超调，终端价格开始大幅下行。在价格竞争阶段，出清沿着产业链向上传导，而 20 世纪中期之前由品牌-一级分销强绑定形成的进入壁垒由此动摇；而凭借价格优势，抓住非市场主流 B/G 端渠道和折扣店趋势的日系家电厂商，在渠道格局重构/原有利益关系解绑的环境中，获得了低阻力切入市场的机会。产品与渠道的以点带面两家韩系龙头的成长路径风格迥异，三星偏重研发、营销和半导体领域的周期逻辑，LG 北美则为白电成熟市场突破提供了参照。21 世纪初的美国冰洗是少数本土及欧洲品牌的寡头市场，而在研发体系改革后，抓住美国洗衣机市场滚筒趋势的LG，凭借积极的产品创新在中高端站稳脚跟；在同样为

6、少数零售商所主导的渠道环节，通过 Best Buy 实现单点突破，与品牌商的代工合作为进一步拓展降低阻力。维持“强于大市”评级2025 年，关税硝烟再起，在家电贸易格局变迁中钩隐抉微，日韩系家电品牌出海的故事中，既有难以复制的历史，也有映射当下的逻辑；而从结果上看，更甚于关税的极端贸易条件，更多地成为了日韩系品牌转型的推手，而技术革新、产品趋势和渠道机会，都以个体的洞察和把握为基础。时至 8 月，家电板块国内政策延续确定，关税边际上以中性偏改善预期为主，出海长周期趋势不改，建议积极配置。风险提示：风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。-10%7%23%40%