【中银证券】核心OTA业务稳健增长，盈利能力持续改善-250825（4页）.pdf

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1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 业绩评论业绩评论 2025 年年 8 月月 25 日日 00780.HK 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:港币港币 21.42 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 20.7(3.3)1.5 63.3 相对恒生指数(7.5)(4.7)(4.8)19.5 发行股数(百万)2,341.92 流通股(百万)2,341.92 总市值(港币 百万)50,163.85 3 个月日均交易额(港币 百万)302.40 主要股东持股比例 T Group L

2、imited 24.07%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年8月20日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 同程旅行同程旅行20250708 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务：旅游及景区社会服务：旅游及景区 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔证券分析师：宋环翔 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 同程旅行同程旅行 核心OTA业务稳健增长，盈利能力持续改善 公司发布公司发布 2

3、5Q2 业绩。业绩。25Q2 公司实现公司实现营收营收 46.69 亿元，同比亿元，同比+10.0%。实现经。实现经调整净利润调整净利润 7.75 亿元，同比亿元，同比+18.0%。Q2 公司业绩实现稳健增长，公司业绩实现稳健增长，中长期竞中长期竞争优势显著，争优势显著，维持维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 核心核心 OTA 业务稳健业务稳健增长增长，酒管业务，酒管业务表现出色表现出色。25Q2 公司实现营收 46.69亿元，同比+10.0%；经调整 EBITDA 11.85 亿元，同比+29.7%；经调整净利润 7.75 亿元，同比+18.0%。核心 OTA 业务的收入为

4、 40.1 亿元，同比+13.7%。分业务来看，25Q2 公司的住宿业务/交通票务/度假业务/其他业务分别实现营收 13.7/18.8/6.6/7.6 亿元，同比+15.2%/+7.9%/-8.0%/+27.5%。交通业务中，Q2 国际机票业务量创历史新高，同比增近 30%；其他业务实现快速增长，主要得益于酒管业务的出色表现，截至 Q2 末，集团酒店管理平台旗下运营酒店超 2700 家，另有 1500 家酒店处于筹备中；度假业务主要由于东南亚跟团游恢复阶段性受阻。降本增效成果显著，降本增效成果显著，利润率持续改善利润率持续改善。25Q2 公司的毛利率为 65.0%，同比+0.4pct，成本费用

5、逐步优化，25Q2 公司的管理/研发/销售费用率分别为 4.8%/10.5%/32.8%，同比分别-0.1pct/-0.5pct/-2.3pct；OTA 经营利润率为 26.7%，同比+2.4pct；经调整净利润率为 16.6%，同比+1.1pct。注重流量运营，注重流量运营，用户用户基数及用户价值持续增长。基数及用户价值持续增长。25Q2 公司平均月付费用户为 4650 万人，同比+9.2%，年付费用户为 2.5 亿人，同比+10.2%。公司过去 12 个月累计的服务人次为 19.9 亿人次，同比+7.2%。微信生态仍然为公司的主要流量来源，公司愈发注重平台内的运营效率；此外针对年轻用户推出

6、系列娱乐性营销互动，加强品牌吸引力。估值估值 Q2 公司业绩实现稳健增长，国内出行市场持续高景气，跨境游维持高增长，全年业绩确定性较强。中长期来看，公司坐享下沉市场行业红利，积极开拓业务，有望推动公司业绩增长。我们预计 25-27 年公司归母净利润为 27.07/33.69/40.82 亿元，对应 P/E 分别为 17.0/13.7/11.3 倍；经调整净利润 33.12/39.79/47.97 亿元，对应经调整 P/E 分别为 13.9/11.5/9.6 倍，维持买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 行业竞争加剧、上游供应商挤压利润、大股东流量及库存依赖度较高。Table_Fi