【西南证券】达仁堂（600329）-商业板块剥离聚焦主业，B2C+O2O双轮驱动拓展海外零售网络-250820（6页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 当前价：48.15 元 达达 仁仁 堂（堂（600329）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）商业板块剥离聚焦主业，商业板块剥离聚焦主业，B2C+O2O 双轮驱动拓展海外零售网络双轮驱动拓展海外零售网络 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120

2、002 电话：13761961340 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.70 流通 A 股(亿股)5.67 52 周内股价区间(元)26.4-44.75 总市值(亿元)370.76 总资产(亿元)128.53 每股净资产(元)11.41 相关相关研究研究 Table_Report 1.达仁堂（600329）：降本增效成果初显，渠道拓展助力增长 (2024-08-19)事件：事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 26.5亿元，同比-33.2%，营收下滑主要是因为医药商业板块已从公司层面剥离；实现归母净利润 19.3亿元，同比+

3、193.1%，主要是由于转让天津史克 12%的股权实现税后净收益 13.08 亿元；扣非后净利润 6.0亿元，同比下降 5.9%，主要是之前天津史克联营收益影响，扣除该投资收益后，扣非后归母净利润同比+12.9%。速效救心丸筑公司营收支柱。速效救心丸筑公司营收支柱。公司 2025 年上半年中成药收入 24.3 亿元，同比-33.1%，其中速效救心丸实现销售额 11.28 亿元，同比增长 5.5%，占中成药收入比重超 42%，清咽滴丸成增长亮点，销售额 2.9 亿元，同比激增 52.3%，展现出了良好的市场潜力。在业务拓展上，公司通过“三核九翼”战略，聚焦心脑血管、皮肤创面修复、精品国药三大核心

4、领域，上半年完成 4745家终端医院开发，渠道下沉效果初显。此外，公司积极开拓大健康业务，7月上市的“舒韧安肤系列”护肤品，将“京万红因子”应用其中，为未来大健康版图扩张埋下伏笔。建立中药材及药品综合性产业链，出海打造新增长极。建立中药材及药品综合性产业链，出海打造新增长极。公司目前建立包括中药材种植和药品及大健康产品研发、生产、销售及国际拓展在内的综合性产业链，形成“供-产-销-研”一体化协同优势。上游包括自建 3个 GAP基地和川芎、金银花、五味子、黄连、厚朴 5个“三无一全”基地及 11个云天上联名共享基地，推动药材种植标准化和资源整合，保障中药材质量及供应；中游以达仁堂、隆顺榕、乐仁堂

5、、京万红、六中药等智能制造企业为核心，形成多剂型的工业生产集群；下游建立覆盖全国的医药销售网络，涵盖医疗终端、零售连锁、电商平台等，2025 年公司启动 O2O“风火轮”计划，以 B2C+O2O 双轮驱动拓展新零售版图。通过新加坡、中国香港等子公司开展国际出海，产品远销 10余个国家及地区。在国际业务上，公司已取得 9 个国际注册证书并上线境外电商平台，为中药出海奠定基础。盈利预测。盈利预测。预计 2025-2027 年 EPS分别为 EPS分别为 3.07元、1.59元、1.70元，对应动态 PE 分别为 16 倍、30 倍、28 倍。看好公司核心大单品业绩持续放量，及海外市场成功开拓。风险

6、提示：风险提示：市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7306.74 5709.92 6144.81 6813.23 增长率-11.14%-21.85%7.62%10.88%归属母公司净利润（百万元）2229.33 2366.00 1223.50 1310.66 增长率 125.94%6.13%-48.29%7.12%每股收益EPS（元）2.89 3.07 1.59 1.70 净资产收益率 ROE 28.22%27.76%14.99%15.30%PE 17 16 30 28 PB 4.72 4.19 4.