【国金证券】阿特斯（688472）-大储成增长新引擎，组件相对优势稳固-250821（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 21 日公司披露 2025 年中报，上半年公司实现营收 211 亿元、同比-4%；归母净利润 7.31 亿元，同比-41%；扣非归母净利润8.36 亿元，同比-32%；其中 Q2 实现营收 125 亿元，同比+1%、环比+45%，归母净利润 6.84 亿元，同比+4%、环比+1347%，扣非归母净利润 7.49 亿元，同比+27%、环比+757%。经营分析 大储大储盈利能力维持高位，订单储备充足。盈利能力维持高位，订单储备充足。上半年公司储能业务实现销售 3.1GWh（含户用储能），同增 19.23%，其中 Q2 交付量达 2.2GWh，环比大

2、幅增长；上半年毛利率 31.4%，盈利能力维持高位，成为 Q2 利润环比高增的核心引擎。上半年公司在北美、南美、澳洲、欧洲等地区新签多个大型储能系统合同，截至报告期末已签署合同在手订单金额为 30 亿美元（含长期服务合同），充足订单支撑储能业务放量。公司预计 Q3 储能出货 2.1-2.3GWh，考虑到美国市场关税等政策波动，调整全年出货指引至 7-9GWh。积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。公司户用储能业务已在北美、欧洲、日本等户储活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，有望打造第三个利润来源。公司 EP Cube 产品进入日本市场后

3、迅速获得当地市场认可，已成功通过日本 JET 测试，同时荣获红点等多个国际知名设计大奖，有望逐步开拓市场、贡献业绩增量。利润优先、全球深耕拓局利润优先、全球深耕拓局，组件组件相对相对优势显著。优势显著。上半年公司实现组件出货 14.8GW，同增 2%。产业链承压背景下公司通过高毛利市场布局维持较高盈利水平，北美市场出货量增长 15%，组件业务毛利率 10.3%，相对优势显著。公司美国 5GW 组件产能目前处于爬产放量阶段，有望逐步贡献利润增量。此外，公司积极推动技术升级，TOPCon 电池量产效率已提升至 26.9%，TOPCon 182 Pro 电池研发中试线效率能达 27.2%，18221

4、0 规格组件功率已突破 645W，计划于 2025 年 8 月推出新一代 TOPCon 高功率组件产品，持续提升竞争力。公司积极响应“反内卷”政策，主动限产保价，预计 Q3组件出货 5-5.3GW，全年出货指引调整至 25-27GW。盈利预测、估值与评级 考虑到国际贸易环境不确定性，下调公司 2025-2027 年净利润预测至 20、30、37 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18/12/10 倍，公司组件业务盈利优势显著，大储业务在手订单充足有望持续增长，积极布局户储贡献利润增长点，维持“买入”评级。风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。公司基本情况（人民币）项目

5、2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)51,310 46,165 39,090 45,900 50,650 营业收入增长率 7.94%-10.03%-15.33%17.42%10.35%归母净利润(百万元)2,903 2,247 1,997 3,049 3,691 归母净利润增长率 34.61%-22.60%-11.14%52.66%21.09%摊薄每股收益(元)0.787 0.609 0.541 0.827 1.001 每股经营性现金流净额 2.18 0.63 1.39 2.41 2.01 ROE(归属母公司)(摊薄)13.56%9.81%8.26%11.

6、46%12.49%P/E 16.04 20.61 17.93 11.75 9.70 P/B 2.17 2.02 1.48 1.35 1.21 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0008.0010.0012.0014.0016.0018.00240821241121250221250521250821人民币(元)成交金额(百万元)成交金额阿特斯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2