嘉必优-公司深度研究：短期确定性+中长期空间兼具-220729（31页）.pdf

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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 07 月月 29 日日 公司公司研究研究 评级：增持评级：增持(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：芦冠宇 S0350521110002 证券分析师：刘洁铭 S0350521110006 联系人 ：李宇宸 S0350121110026 Table_Title 短期确定性短期确定性+中长期空间兼具，扬帆起航正当中长期空间兼具，扬帆起航正当时时 嘉必优（嘉必优（688089）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/07/29 表现 1M 3M 12M 嘉必优 32.6%62.9%-1.4%沪深 3

2、00-6.2%7.0%-12.2%市场数据 2022/07/29 当前价格（元）40.24 52 周价格区间（元）24.92-69.30 总市值（百万）5,180.40 流通市值（百万）2,816.18 总股本（万股）12,000.00 流通股本（万股）6,523.47 日均成交额（百万）89.77 近一月换手（%）0.00 相关报告 投资要点：投资要点：新国标下公司新国标下公司 ARA 及藻油及藻油 DHA 国内业务近年有望迎来确定性高增国内业务近年有望迎来确定性高增长。长。2018-2025年全球ARA/藻油DHA复合增速分别达5.7%/16.7%，其中下游应用中婴配奶粉占比高达 45%，

3、为 ARA 及藻油 DHA 主要应用领域。目前国内市面上主流国货奶粉 DHA/ARA 分别平均约在2.1mg、3.6mg/100KJ（符合 DHA:ARA=1:1.7 的黄金比例）。2021 年2 月新国标规定了一段/二段婴配奶粉 DHA 及 ARA 添加量下限均为 3.6mg/100KJ，并将于 2023 年 2 月开始实施，因此预计国内国货奶粉 DHA/ARA 添加量均有 70%以上的增量空间。而通过对比目前市面上已有的 7 款新国标下婴配奶粉产品的新旧配方，新配方下每 100KJ 婴配奶粉中 DHA/ARA 含量分别为 3.7/5.7mg，较此前的2.0/3.1mg 均有 80%以上的增

4、长。2023 年帝斯曼专利逐步到期，公司海外业务有望迎来快速发展。年帝斯曼专利逐步到期，公司海外业务有望迎来快速发展。公司此前与帝斯曼签约的专利许可协议将在 2023年 6月到期，未来公司有望逐步在帝斯曼原专利区进行业务拓展。我们认为：1）海外客户处于供应链安全+成本管控，有意愿引进第二家供应商；2）公司早期依靠嘉吉已有拓展海外客户的经历，形成背书。而公司定价低于帝斯曼、服务能力好于帝斯曼，有望在中长期的竞争中攫取一定市场份额，海外市场拓展空间广阔。提前布局其他原料提前布局其他原料+合成生物赛道，长期看发展前景广阔。合成生物赛道，长期看发展前景广阔。公司前瞻性的布局SA（燕窝酸）等赛道，SA下

5、游应用范围广阔：1）2017年 SA获批成为新食品原料；2）2021年 6 月获批化妆品新原料打开化妆品应用空间，目前自然堂已将该成分应用于其一款面膜产品，未来空间广阔。合成生物方面，公司基于自身优势领域进行 HMO布局，目前已进入中试阶段。HMO 在欧洲及北美婴配奶粉市场已获批准入，若公司商业化成功+我国法规允许添加进婴配食品，预计该成分的潜在空间较大、目前竞争对手仍较少，发展前景广阔。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级。我们认为新国标下公司 2022H2-2023 年国内ARA 及 DHA 有望迎来确定性增量，2023H2 开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。预计 2022-2024年

6、营收分别达 4.4/6.2/7.9亿元，分别同比增长 25.6%/40.9%/26.6%。实现归母净利润 1.3/1.9/2.5 亿元，分别同比增长2.9%/46.3%/27.9%，对应PE为36.5/24.7/19.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示。1）国内 ARA 价格战超预期；2）SA 应用拓展不及预期；3）合成生物业务研发进展不及预期；4）海外业务受帝斯曼影响拓展不及预期；5）成本大幅上涨。-0.4603-0.2827-0.10500.07270.25030.428021/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 2