【东方证券】汽车毛利率显著提升，IoT业务高速成长-250820（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。小米集团-W 01810.HK 公司研究|季报点评 25Q2 小米集团营收达 1160 亿元，创历史新高，同比增长 30%；经调整净利润达108 亿元，创历史新高，同比增长 75%；毛利率达 22.5%，同比+1.8pct。公司产品创新及落地能力强大，汽车业务毛利率公司产品创新及落地能力强大，汽车业务毛利率显著显著提升。提升。25Q2 小米智能电动汽车及 AI 等创新业务收入为 213 亿元（其中汽车收入 206 亿元），毛利率达到 26.4%，环比+3

2、.3pct。据我们测算，25Q2 小米汽车 ASP为每辆 25.3万元，25Q1 为 23.8 万元。毛利率和 ASP 的显著提升，表明小米在汽车业务上的创新能力受到消费者认可，高端车型销量占比有望持续增长。从出货量来看，小米 25Q2 交付新车 81302台，25 年 7 月交付量超 30000 台创单月新高，体现出色的产能提升能力。在渠道建设方面，截至 25 年 6 月 30 日小米已在中国大陆 92 个城市开业 335 家汽车销售门店，单季度增加 100 家门店。小米持续在技术、制造、渠道等多维度强化竞争力，提升产品创新及落地放量能力，为汽车销量的进一步提升奠定良好基础。IoT 业务季度

3、营收创新高，大家电业务高速成长。业务季度营收创新高，大家电业务高速成长。25Q2 公司 IoT 与生活消费产品业务收入创历史新高，营收达 387 亿元，同比增长 45%；毛利率为 22.5%，同比+2.8pct。25Q2 公司智能大家电收入创历史新高，同比增长 66%。其中，空调出货量超 540万台，创历史新高，同比增速超 60%；冰箱出货量超79万台，同比增速超25%；洗衣机产品出货量超 60万台，同比增速超 45%。小米持续推进人车家全生态战略，未来大家电业务有望凭借公司强大的经营生态继续保持高速成长。手机出货量稳定，持续推进高端化战略。手机出货量稳定，持续推进高端化战略。25Q2公司智能

4、手机业务收入为 455亿元，毛利率为 11.5%；出货量为 42.4 百万台，同比增长 0.6%。公司持续推进手机业务高端化。在中国大陆地区，25Q2 公司高端智能手机销量占整体销量的 27.6%，同比+5.5pct。我们预测公司 25-27 年每股收益分别为 1.64/2.10/2.61 元（原预测为 1.42/1.99/2.53元，主要调整了营业收入及部分损益项）。维持可比公司 26 年 29 倍 PE 估值，对应目标价为 66.86 港币（人民币港币汇率采用 1：1.087），维持买入评级。风险提示风险提示 手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI 落地不及预期，按公允价值计入损益的金融

5、工具公允价值下滑。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)270,970 365,905 484,886 602,625 738,839 同比增长(%)-3%35%33%24%23%营业利润(百万元)20,009 24,503 49,537 60,913 74,860 同比增长(%)610%22%102%23%23%归属母公司净利润(百万元)17,475 23,658 42,655 54,778 68,030 同比增长(%)606%35%80%28%24%每股收益（元）0.67 0.91 1.64 2.10 2.61 毛利率(%)21.7%20.9%22.

6、7%23.8%24.0%净利率(%)6.4%6.5%8.8%9.1%9.2%净资产收益率(%)10.6%12.5%18.4%19.1%19.2%市盈率（倍）73 54 30 23 19 市净率（倍）7.7 6.7 5.5 4.4 3.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月19日）52.4 港元 目标价格 66.86 港元 52 周最高价/最低价 61.45/17.1 港元 总股本/流通 H 股（万股）2,602,453/2,150,825 H 股市值（百万港币）1,363,685 国家