【信达证券】润本股份（603193）-润本股份：产品扩张、线下渗透，业绩符合预期-250820（5页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 润本股份(603193)投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 润本股份：产品扩张、线下渗透，业绩符合预润本股份：产品扩张、线下渗透，业绩符合预期期 Table_ReportDate 2025 年 08 月 20 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：公司发布事件：公司发

2、布 2025H1 业绩报告。业绩报告。25H1 公司实现收入 8.95 亿元（+20.3%），归母净利润 1.88 亿元（+4.2%），扣非归母净利润 1.77 亿元（+0.9%）；单 Q2 公司实现收入 6.55 亿元（+13.5%），归母净利润 1.43亿元（-0.9%），扣非归母净利润 1.38 亿元（-3.9%）。点评：点评：公司 Q2 收入略受非核心产品精油拖累，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长；我们认为盈利略承压主要系 618 打折持续时间更长、山姆渠道扩张。分产品来看：驱蚊稳健增长，婴童量价齐升。分产品来看：驱蚊稳健增长，婴童量价齐升。驱蚊系列：驱蚊系列：25Q2 收入实现 3.

3、32 亿元（同比+13.83%），销量为 6328 万只（同比+14.68%），均价 5.24 元（同比-0.76%）；25H1 毛利率为 53.68%（同比-1.09pct）。我们认为，Q2 毛利率受线下山姆渠道扩张、折扣时长扩大，以及原材料价格提升（Q2 农药原药采购单价同比+4.8%）等因素影响略下滑。基于预防基孔肯雅热影响，我们预计 Q3 驱蚊系列产品增长有望提速。婴童系列：婴童系列：25Q2 收入实现 2.26 亿元（同比+22.89%），销量为 2214 万只（同比+14.89%），均价 10.19 元（同比+6.93%）；25H1 毛利率为 61.11%（同比-0.53pct）。

4、公司加速产品迭代，H1 合计升级&推新 40+款、带动婴童系列量价齐升，我们预计 Q3 仍可保持稳健增长。精油系列：精油系列：25Q2 收入实现 0.81 亿元（同比-15.64%），销量为 1157 万只（同比-4.79%），均价 7.00 元（同比-11.39%）；25H1 毛利率为 61.83%（同比-1.42pct）。我们判断经营略承压主要系竞争加剧，且公司旺季倾斜资源至核心品类。根据公司公告，精油各产品均价同比无明显差异，整体均价变化由产品结构变化所致。青少年：青少年：公司针对青少年需求，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品，包括青少年控油祛痘精华水、精华乳以及洁颜蜜，青少年控油洗

5、发水、祛痘沐浴露等。目前行业仍处扩张阶段，公司凭借研发&渠道优势成功卡位，未来有望维持高增。分渠道来看：线上分渠道来看：线上/线下同步发力，非平台经销渠道高增。线下同步发力，非平台经销渠道高增。25H1 公司积极拓展线下渠道，1）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类，后续产品矩阵有望扩张），2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来、永辉、大润发等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道）。线上方面，由于竞争加剧，我们预计各平台增速均有放缓，但公司在天猫、京东等电商平台仍保持较高市占率，且品牌影响力持续扩大，未来伴随竞争趋缓、线上或将逐步恢复增长。盈利短暂

6、承压，营运能力优异。盈利短暂承压，营运能力优异。25Q2 公司毛利率/归母净利率为58.1%/21.9%（同比-1.4/-3.2pct），销售/管理/研发费用率分别为29.8%/1.1%/1.3%（同比+1.56/-0.06/-0.04pct）。截至 25Q2 末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为 60/9/39 天（同比-16/+4/-16 天），经营 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 性现金流净额为 1.48 亿元（同比-0.21 亿元）。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.4、4.3、5.7 亿元，对应 PE 分别为 37.0