【民生证券】洋河股份（002304）-2025年半年报点评：报表加速调整，延续去库释压-250820（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洋河股份（002304.SZ）2025 年半年报点评 报表加速调整，延续去库释压 2025 年 08 月 20 日 事件：公司于 2025 年 8 月 19 日发布 2025 年半年报，25H1 实现营收147.96 亿元，同比-35.32%；实现归母净利润 43.44 亿元，同比-45.34%；实现扣非归母净利润 42.32 亿元，同比-46.71%。单季度看，25Q2 实现营收 37.29亿元，同比-43.67%；实现归母净利润 7.07 亿元，同比-62.66%；实现扣非归母净利润 6.14 亿元，同比-67.

2、52%。量缩价升，持续去化库存。量价拆分来看，25H1 公司白酒销售量为 7.82万吨，同比-32.35%；吨价为 18.92 万元/吨，同比+4.59%。分产品看，25H1中高档酒产品实现营收 126.72 亿元，同比下降 36.52%，普通酒产品实现营收18.40 亿元，同比下降 27.24%，公司完善升级第七代海之蓝及洋河大曲高线光瓶酒产品矩阵，海之蓝、天之蓝等主导产品控量稳价、持续加速去库。分地区看，25H1 省内实现营收 71.20 亿元，同比下降 25.79%，省外实现营收 73.92 亿元，同比下降 42.68%，公司省外市场深度调整，省内市场相对具备韧性。分渠道看，25H1 批

3、发经销渠道实现营收 142.92 亿元，同比下降 35.78%，线上直销渠道实现营收 2.21 亿元，同比下降 6.91%。经销商层面，截至 25H1 末，省内经销商3010 个，同比增加 11 个，省外经销商 5599 个，同比减少 268 个，公司经销商体系加速调整。费用投放力度加大，盈利短期承压。2025H1 公司毛利率同比-0.33pcts 至75.02%；加大费用投放力度，25H1 销售费用率为 14.52%，同比+3.10pcts，公司加大电商促销力度，其中电商费用投入 3253.60 万元，同比增加 39.80%；管理费用率为 5.85%，同比+1.73pcts；净利率同比-5.

4、38pcts 至 29.36%。单季度看，25Q2 毛利率 73.32%，同比-0.35pcts；销售费用率为 20.88%，同比+2.33pcts；管理费用率为 11.40%，同比+4.17pcts；净利率 18.95%，同比-9.63pcts，盈利能力有所下降。公司控制发货节奏，主动出清渠道库存，截至 25H1末，公司合同负债余额 58.78 亿元，同比+49.27%；经营性现金流净额 6.16 亿元，同比-69.85%。投资建议：公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速出清；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复

5、重拾增长。24 年公司现金分红总额 70 亿元，对应 25 年 8 月 19 日收盘股息率为 6.3%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 41.40、45.08、51.52 亿元，EPS分别为 2.75、2.99、3.42 元，当前股价对应 P/E 分别为 27、25、22X，维持“推荐”评级。风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）28,876 20,095 20,904 22,574 增长率（%）-12.8-30.4 4.0

6、 8.0 归属母公司股东净利润（百万元）6,673 4,140 4,508 5,152 增长率（%）-33.4-38.0 8.9 14.3 每股收益（元）4.43 2.75 2.99 3.42 PE 17 27 25 22 PB 2.1 2.3 2.2 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 19 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：73.58 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 胡慧铭 执业证书：S0100524060006 邮箱： 相关研究 1.洋河股份（002304.SZ）2024 年年报&2025 年一