【民生证券】恩捷股份（002812）-2025年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头海外布局加速-250820（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恩捷股份（002812.SZ）2025 年半年报点评 业绩符合预期，隔膜龙头海外布局加速 2025 年 08 月 20 日 事件：8 月 18 日，公司公布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 57.63亿元，同比上升 20.49%，实现归母净利-0.93 亿元，同比下降 131.96%，扣非后归母净利润-0.95 亿元，同比下降 136.54%，业绩整体符合预告预期。Q2 业绩拆分。营收和净利：公司 2025Q2 营收 30.34 亿元,同比+23.53%，环比+11.18%，归母净利润为-1.19 亿

2、元，同比-189.47%，环比-557.69%，扣非后净利润为-1.24 亿元，同比-212.73%，环比-527.59%。毛利率：2025Q2 毛利率为 14.09%，同比-8.97pcts，环比-3.05pcts。净利率：2025Q2 净利率为-4.81%，同比-10.27pcts，环比-5.32pcts。费用率：公司 2025Q2 期间费用率为 15.36%，同比变动-4.11pcts，费用管控良好。公司海外布局进展显著，竞争优势突出。目前，公司匈牙利一期项目已正常运营并向海外客户出货；美国基地厂房建设完毕，正在安装设备并推进客户打样、送样。公司与全球知名电池厂商保持长期深度合作，深耕海

3、外销售渠道多年，凭借海外产能、客户资源、订单储备、知识产权布局及全球运营管理能力，有望持续提升全球市场份额，巩固行业龙头地位。市场地位领先，客户深度绑定。国内层面，公司已融入宁德时代、亿纬锂能、中创新航、比亚迪、国轩高科等主流锂电池生产企业的供应链体系，合作紧密。海外层面，公司已融入松下、LGES、法国 ACC、Ultium Cells 等海外锂电池生产巨头，与下游客户深度绑定。固态电池领域多路线布局，兼顾当前应用与未来发展。半固态电池隔膜业务方面，下属控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司具备量产供应能力，且在积极开拓市场。全固态领域方面，公司已布局硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生

4、产，稳步推进全固态电池材料拓展。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 124.30、155.53、185.73 亿元，对应增速分为 22.3%、25.1%、19.4%；归母净利润分别为 0.14、5.13、10.81 亿元，对应增速分别为 102.5%、3651.8%、110.9%，以 8 月 19日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 2267X、60X、29X，考虑到公司隔膜龙头地位稳固，海外业务拓展持续加速，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧、主要原材料价格波动的风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E

5、 2026E 2027E 营业收入（百万元）10,164 12,430 15,553 18,573 增长率（%）-15.6 22.3 25.1 19.4 归属母公司股东净利润（百万元）-556 14 513 1,081 增长率（%）-122.0 102.5 3651.8 110.9 每股收益（元）-0.57 0.01 0.53 1.12 PE/2267 60 29 PB 1.3 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 19 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：31.99 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮

6、箱： 分析师 席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱： 分析师 李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱： 分析师 赵丹 执业证书：S0100524050002 邮箱： 相关研究 1.恩捷股份（002812.SZ）2024 年三季报点评：业绩符合预期，隔膜龙头出货稳步增长-2024/11/01 2.恩捷股份（002812.SZ）2024 年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头盈利承压-2024/08/29 3.恩捷股份（002812.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：单平净利承压，海外基地加速建设-2024/04/28 4.恩捷股份（002812.SZ）