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1、2025 下半年诺亚控股 CIO 报告-1-2025 下半年诺亚控股 CIO 报告-2-目 录引 言结 语一、宏观分析：矛盾性力量的双向拉动二、投资策略：结构性配置的三大核心三、资产配置：非对称收益的三维均衡3661333441435452040505424-（一）资产配置底层逻辑的重构-（二）全球政治经济秩序的重构：叙事改变“风起云涌”与债务扩张“涛声依旧”-（三）金融基础设施的重构：主权国家在稳定币领域的 角逐-（一）三类核心策略：现实性+前瞻性+灵活性-（二）财富架构设计：身份规划与资产架构的双重协同-（一）全球资产配置方案建议：实现三维均衡-（二）人民币资产全球配置再平衡：进可做多波动

2、率，退可应对尾部风险-（三）家业长青：生存优先，总体最优2025 下半年诺亚控股 CIO 报告-3-引 言从通胀逻辑迈向科技通缩的资产配置新范式我们正在走入一个由“通缩逻辑”主导的资本新时代自 2020 年以来，全球步入前所未有的不确定性时代。地缘冲突不断升级，供应链重构持续深化，货币政策在宽松与紧缩之间大幅摇摆，使传统投资逻辑频频失效。与此同时，以人工智能、大数据、区块链、清洁能源为代表的新兴技术力量，正以前所未有的速度重塑经济结构信息、计算与能源的边际成本，正快速逼近“零”。诺亚控股董事局主席2025 下半年诺亚控股 CIO 报告-4-如今，资本市场所面临的焦虑，不仅仅源自收入差距的扩大，

3、更深层次的，是对现有经济制度可持续性的怀疑。在政治不确定性上升、货币持续宽松之后，真正能够穿越周期、穿透幻象的资产配置逻辑究竟为何？在明日的代价（The Price of Tomorrow）一书中，加拿大经济思想家 Jeff Booth 一语道破关键：“科技应带来通缩、带来更便宜的生活、更高效的社会，但我们却用通胀的逻辑在运营一个已经不匹配的世界。”如果说过去 20 年，投资的主题是如何对抗通胀、配置通胀受益资产；那么接下来的 20 年，核心议题将转向：如何理解科技型通缩、接受通缩，并从中获益。AI 的加速发展，不仅揭示了经济结构的深层矛盾，更催生了一场关于“价值本源”的认知觉醒。未来的世界，

4、将不再由债务推动的资产泡沫主导，而是由科技通缩与效率红利构成的全新增长引擎。对财富管理者而言，问题不在于是否回避通缩，而是如何拥抱科技带来的通缩红利，重构资产结构在现实中稳住防线，在未来中寻找增量。一、通胀资产的“现实锚”:仍重要，但逻辑正在老去我们当前所处的时代，并非单一的“高通胀”或“低通胀”2025 下半年诺亚控股 CIO 报告-5-周期，而是一个更加复杂的“双轨结构”：一方面，地缘冲突、去全球化、人口老龄化与能源转型正构成结构性通胀压力；另一方面，科技革命正在悄然引发深层次的结构性通缩。因此，未来的资产配置，不再是简单的“多/空”判断，而是要理解并利用这对并行的张力在现实中对冲通胀，在

5、未来中捕捉通缩红利。2025 下半年诺亚控股 CIO 报告-6-过去几年，大规模货币扩张与财政刺激，使全球资产价格膨胀。原材料、房地产、安防、公用事业等传统行业成为资金的避风港。这种上涨并不只是投机现象，更是对风险与制度信任缺失的“锚定性反应”。与此同时，结构性通胀正以多种形式持续演化：1.地缘政治催生军工与资源价格上涨；2.人口老龄化推升社保与医疗开支；3.绿色转型引发能源重构成本抬升；4.财政赤字货币化加剧政策型通胀风险。我们必须承认，这些资产虽然逻辑渐旧，但仍是现实周期中的“对冲锚”。然而，如 Booth 所言：“当政府企图用短期手段对抗结构性问题时，代价并不在今日，而在明日。”过度依赖

6、货币与财政手段，正透支这些资产的长期估值弹性。通胀资产为何仍不可或缺？2025 下半年诺亚控股 CIO 报告-7-因此，我们认为一个理性的资产配置框架，应当：保留较大比重的通胀受益型资产权重，用以应对滞胀、财政风险与现实冲击；为长期科技通缩腾挪仓位空间。二、科技型通缩：从边缘幻想走向资本主轴科技的本质是以更少资源创造更多价值，因此科技是结构性通缩的最主要来源。这种通缩具有两个核心特征：1.成本下沉：推动服务、生产、交付成本持续下降；2.边际用户无限化：AI 与平台化架构打破服务边界，从“企业客户”延展至“连接节点”。这意味着，边际效率提升将成为未来最重要的价值洼地。配置建议：具体体现包括：AI