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1、宏观经济专题宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/19 2025 年 08 月 20 日 广义财政收入压力边际缓解宏观经济点评-2025.8.19 建筑需求同比下行速度放缓宏观经济专题-2025.8.19 强化利率政策执行宏观经济点评-2025.8.16 对等关税对等关税 2.0 后后，行业关税行业关税或或将成将成关键新变量关键新变量 宏观经济专题宏观经济专题 何宁（分析师）何宁（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524040006 已达成贸易协定：阶段性框架协定为主，实质内容不已达成贸易协定：阶段性框架协

2、定为主，实质内容不多多 1.特朗普政府在贸易谈判上取得了一定成果。特朗普政府在贸易谈判上取得了一定成果。截至 8 月 18 日，特朗普政府与英国、欧盟、日本、韩国等国家和地区达成了贸易协定，这些国家和地区占 2024年美国商品总进口的比例为 38.6%，占美国 2024 年商品逆差的 49.8%（不含英国）。但除了英国与美国达成的贸易协定相对具体外，其他国家的贸易协定更像是一个临时性质的框架协定，缺乏具体的内容安排。且无论美国对贸易伙伴是顺差/逆差，美国都是单方面征收关税，所有协定均存在明显的关税税率不对等美国都是单方面征收关税，所有协定均存在明显的关税税率不对等。2.美英贸易协定：美英贸易协

3、定：10%普征关税叠加行业出口配额普征关税叠加行业出口配额。美英双方于 5 月 8 日达成美英经济繁荣协议一般条款（EPD）：一是部分行业关税税率的相互降低，但设定了不同程度的限额；二是非关税壁垒的放宽，主要涉及市场准入标准以及共同监管问题；三是增加数字贸易；四是加强经济安全方面的协调与合作。协定在保留 10%基础关税税率的前提下，对美国从英国进口较多的行业关税进行了一定程度的配额豁免（主要涉及 232 条款），双方尚有诸多谈判仍在进行之中。3.美越贸易协定：美越贸易协定：20%普征关税、普征关税、40%转口关税与放开转口关税与放开市场市场。美越之间的贸易协定则非常粗糙，甚至可能还未谈拢。主要

4、内容有 2 个方面：一是对越南出口至美国的商品征收 20%的关税，对转口商品征收 40%的关税；二是越南将会给予美国商品（包括大型引擎汽车）在内的美国产品提供优惠市场准入（免关税）。整个协议中美越之间的关税税率呈现出高度不对等（20%VS 零关税）。4.美日、欧美日、欧、韩、韩贸易协定：贸易协定：15%基础关税叠加巨额对美投资及商品购买基础关税叠加巨额对美投资及商品购买。美日于 7 月 22 日达成协定：美国将对日本出口商品征收 15%关税，但不包含半导体、药品、钢铝等行业关税；此外日本向美国投资 5500 亿美元，用于增加美国国内工业生产，其中美国将获得 90%利润；日本将向美国开放市场。随

5、着美日谈判破局，美欧也达成阶段性协议：除去相同的 15%关税税率外，欧盟被要求在特朗普本届任期内向美国新投资 6000 亿美元，且 2028 年前购买 7500 亿美元的美国能源，从而减少美国与欧盟的逆差。美韩贸易协定也基本类似。但但上述协议上述协议在在税率税率的适用范围、增加投资金额的强制性、购买商品金额方面存在较大的适用范围、增加投资金额的强制性、购买商品金额方面存在较大争议争议。对等关税对等关税 2.0 后，行业关税后，行业关税或或将成特朗普关税政策的将成特朗普关税政策的新新核心核心 我们认为，对等关税的征收并不是特朗普关税政策的唯一手段，对等关税的征收并不是特朗普关税政策的唯一手段，虽

6、然其已经部分达成了通过关税政策来补充美国财政的目标（2025 年 4-7 月共征收关税 947.19亿美元），但这并不是特朗普关税政策的最关键考量。这并不是特朗普关税政策的最关键考量。其核心诉求一是减少美国核心诉求一是减少美国贸易逆差；二是促进制造业产业回流，从而增加美国本地制造业就业。贸易逆差；二是促进制造业产业回流，从而增加美国本地制造业就业。迫使欧日韩等国家购买大量美国产品，可以减少美国的贸易逆差，但无法促使制造业产业回流，因此后续以后续以 232 条款为代表的行业关税或成为其后续关税政策的核心。条款为代表的行业关税或成为其后续关税政策的核心。特朗普已宣布了对钢铁、铝、铜等行业征收特朗普