【民生证券】华峰铝业（601702）-2025年半年报点评：业绩稳健，期待重庆二期投产-250819（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华峰铝业（601702.SH）2025 年半年报点评 业绩稳健，期待重庆二期投产 2025 年 08 月 19 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 上半年公司实现营收 59.64 亿元，同比增长 20.87%，归母净利 5.7 亿元，同比增长 2.15%，扣非归母净利 5.4 亿元，同比下降 2.09%；单季度看，2025Q2 公司实现营收 30.59 亿元，同比增长18.94%，环比增长 5.32%，归母净利润 3.04 亿元，同比下降 0.22%，环比增长14.24%，扣非归母净利 2.92 亿元，

2、同比下降 3.08%，环比增长 18.23%。点评：产量持续爬坡，降本增效提升盈利空间。量：公司产量已连续多年保持增长，2022 年实现铝热传输材料产量约 33.63 万吨，同比增长约 23.45%；2023 年实现产量约 38.76 万吨，同比增长 14.90%，2024 年产量约 43.86 万吨，同比增长约 13.17%。我们预计 2025 年公司预计实现产量 48-50 万吨。价：2025 年上半年铝锭均价 20317 元/吨，同比增长 2.62%，Q2 单季度铝锭均价20196 元./吨，同比下降 1.66%，环比下降 1.22%。以上半年 23/24 万吨销量作为假设，公司铝热传输

3、材料产品单吨加工费约为 6008/7050 元/吨。利：以上半年23/24万吨销量作为假设，公司铝热传输材料产品单吨毛利约为3279/3422元/吨，同比略有下降。公司上半年铝热传输板块整体毛利率 13.67%，同比下降2.85pct。公司 2025 上半年整体净利率 9.57%，同比下降 1.56pct。核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到 73%，未

4、来有望进一步提升 1 至 2 个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。重庆二期项目扩建，远期增量有保证。公司根据市场情况对重庆二期投资项目进行变更，由“年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”变更为“年产45 万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”。项目设计产能为 45 万吨，产品包括 15 万吨高端铝板带箔材料（原重庆二期）及 30 万吨热轧铝板带箔坯

5、料（新扩建）。此次新增 30 万吨热轧坯料项目投产后将减大幅减少前端外购半成品铝锭/委外加工情况，将在成本上进一步节约，增厚单吨利润。投资建议：公司产量稳健增长，2027 年重庆二期项目投产有望降低成本进一步提升盈利空间，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 13.88、15.39、19.53 亿元，对应 8 月 18 日收盘价 PE 分别为 13/12/9X，维持“推荐”评级。风险提示：加工费大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）10,878 12,705 14,560 16,

6、358 增长率（%）17.1 16.8 14.6 12.3 归属母公司股东净利润（百万元）1,218 1,388 1,539 1,953 增长率（%）35.4 14.0 10.9 26.9 每股收益（元）1.22 1.39 1.54 1.96 PE 15 13 12 9 PB 3.35 2.83 2.42 2.05 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 18 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：18.54 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 王作燊 执业证书：S0100124060015 邮箱： 相关研究 1.华峰