【国盛证券】固定收益点评：信用债ETF的影响-市场的加速器-250710（9页）.pdf

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1、证券研究报告|固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 市场的加速器市场的加速器信用债信用债 ETF 的影响的影响 2025 年上半年，债券年上半年，债券 ETF 继续蓬勃发展，规模再创新高。继续蓬勃发展，规模再创新高。2025 年也是年也是信用债信用债 ETF 的大年，信用债类的大年，信用债类 ETF 成为全市场规模增加最多的债券成为全市场规模增加最多的债券 ETF品种，合计增加品种，合计增加 1660 亿元亿元，11 只信用债 ETF 中有 10 只信用债 ETF 净流入均突破百亿（含募集）。信用债 ETF 中，8

2、只基准做市信用债 ETF 自2025 年 1 月发行以来，半年内规模均破百亿，除此之外，海富通中证短融 ETF 规模也流入 196.5 亿元，创历史新高。信用债信用债 ETF 规模变化对信用债市场规模变化对信用债市场有何有何影响影响？基准做市信用债 ETF 自 1月成功发行，五月中旬后，信用债 ETF 规模增长显著加速，呈现明显上升趋势，6 月 6 日，8 只基准做市信用债 ETF 成功纳入通用质押式回购担保品范围，工具属性更完善，对机构投资者（如银行、保险、基金等）的吸引力显著增强。基准做市信用债基准做市信用债 ETF 规模的快速增长也对其成份券以及规模的快速增长也对其成份券以及信用债市场造

3、成了比较大的影响。我们主要关注两个特殊阶段，一个是建信用债市场造成了比较大的影响。我们主要关注两个特殊阶段，一个是建仓期，一个是规模快速增长期。仓期，一个是规模快速增长期。1）建仓期：）建仓期：8 只只基准做市基准做市 ETF 信用债募信用债募集到上市的时间内，利率整体是在上行期，但样本券整体的上行幅度低于集到上市的时间内，利率整体是在上行期，但样本券整体的上行幅度低于同等级同期限交易所公司债曲线及银行间中短票曲线，同等级同期限交易所公司债曲线及银行间中短票曲线，具体来看，隐含评级 AAA、AAA-、AA+的成份券分别跑赢同等级同期限交易所公司债曲线0.73bp、1.18bp、0.64bp；跑

4、赢同等级同期限银行间中短票曲线 0.94bp、1.48bp、2.40bp。且交易所公司债曲线长久期表现优于银行间中短票曲线。且交易所公司债曲线长久期表现优于银行间中短票曲线。2）规模快速增长期规模快速增长期：信用债信用债 ETF 规模的增长对信用债价格的正面影响规模的增长对信用债价格的正面影响在在规模快速增长期表现更为明显，规模快速增长期表现更为明显，我们观察 2025 年 5 月 20 日-2025 年 6月 30 日，样本券与交易所公司债曲线及银行间中短票曲线的表现，样本券各个等级期限均跑赢市场。具体来看，隐含评级 AAA、AAA-、AA+、AA、AA-的成份券分别跑赢同等级同期限交易所公

5、司债曲线 1.68bp、5.96bp、6.73bp、6.74bp、13.5bp；跑赢同等级同期限银行间中短票曲线 3.03bp、5.43bp、6.63bp、7.33bp、13.5bp。这个阶段交易所公司债曲线表现明显这个阶段交易所公司债曲线表现明显优于银行间中短票曲线。优于银行间中短票曲线。科创债科创债 ETF 带来新的投资机会。带来新的投资机会。6 月，证监会明确表示“加快推出科创债ETF”。10 只科创债 ETF 于 2025 年 6 月 18 日申报，2025 年 7 月 2 日下午，首批 10 只科创债 ETF 正式获批，于 7 月 7 日进行同步发行并“一日售罄”。根据基准做市信用债

6、 ETF 的历史经验，10 只科创债 ETF 的成份券在其建仓期也有望迎来“超额”收益，目前市场已有行情提前反映。但也需要关注利率调整期，但也需要关注利率调整期，ETF 规模收缩带来的加速风险。规模收缩带来的加速风险。在利率的明显上行期，短融 ETF 规模就曾随之下降。如 2022 年底的赎回潮阶段、2024年 9 月底、今年年初的利率上行期，短融 ETF 规模均出现下降。因此，也因此，也要注意利率上行期，债券要注意利率上行期，债券 ETF 规模下降导致对样本券的挤兑。规模下降导致对样本券的挤兑。科创债科创债 ETF 发展及影响展望发展及影响展望。展望后市，政策继续鼓励科创债的发行，科展望后市