【民生证券】雪峰科技（603227）-2025年半年报点评：公司区域优势显著，作为龙头有望实现强者恒强-250815（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 雪峰科技（603227.SH）2025 年半年报点评 公司区域优势显著，作为龙头有望实现强者恒强 2025 年 08 月 15 日 事件：公司披露 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 26.80亿元，yoy-4.96%；实现归母净利润 2.33 亿元，yoy-40.64%；扣非净利润 2.23亿元，yoy-40.89%。其中，2025Q2 实现营收 15.55 亿元，yoy-5.11%，qoq+38.40%；实现归母净利润 1.67 亿元，yoy-37.20%，qoq+156.93%；扣非净利润

2、1.62 亿元，yoy-37.65%，qoq+161.94%。公司区域优势显著。需求端，民爆行业地域性显著，产品具有销售半径。公司所在地新疆，资源禀赋优异，煤炭预测资源量约占全国的 40%，煤层气预测资源量约占全国的 26%，而民爆的下游主要应用方向就是煤矿等各类矿山开采，因此新疆对于民爆的需求会持续处于高位，根据中爆协的数据，2025 年上半年，新疆地区炸药总产量达到 25.41 万吨，同比增长 9.63%，销量 25.25 万吨，同比增长 10.18%，累计产销量排名全国第二。并且公司具备炸药主要原材料硝酸铵的生产、外售能力，随着区域民爆景气度提升，公司硝酸铵板块业绩也将受益。后续随着雅下

3、水电站、新藏铁路等项目落地施工，公司民爆、硝酸铵等相关板块盈利能力或将持续提升。行业龙头有望实现强者恒强。供给端，考虑到民爆的特殊性，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能，并且头部企业产能有望通过收并购集中，实现强者恒强，2025 年 2 月，工信部加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见的出台，目标到 2027 年底形成 3 至 5 家具有国际竞争力的大型民爆企业。广东宏大并购公司后，计划将向公司注入自身炸药产能，公司的国际竞争力有望进一步提升。投资建议：公司地处新疆，区域优势显著，并且作为龙头企业之一有望实现强者恒强的局面。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.9

4、3、8.26、10.85 亿元，现价（2025/8/14）对应 PE 分别为 16X、11X、9X，维持“推荐”评级。风险提示：下游矿山景气度不及预期；区域投资环境不及预期；原材料价格波动风险；安全、环保等政策变动的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,101 6,037 6,721 7,725 增长率（%）-13.1-1.0 11.3 14.9 归属母公司股东净利润（百万元）668 593 826 1,085 增长率（%）-21.7-11.3 39.3 31.4 每股收益（元）0.62 0.55 0.77 1.01 PE

5、14 16 11 9 PB 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 14 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：8.70 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 分析师 刘隆基 执业证书：S0100524080006 邮箱： 相关研究 1.雪峰科技（603227.SH）首次覆盖报告：新疆煤炭驱动民爆高景气，强强联合供给新看点-2024/09/10 雪峰科技(603227.SH)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（

6、百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6,101 6,037 6,721 7,725 成长能力（%）营业成本 4,685 4,719 5,030 5,602 营业收入增长率-13.10-1.05 11.33 14.93 营业税金及附加 57 56 62 72 EBIT 增长率-21.29-10.54 38.24 30.51 销售费用 60 60 67 77 净利润增长率-21.69-11.32 39.32 31.39 管理费用 370 368 410 471 盈利能力（%）研发费用 18 30 34 3