【中银证券】隆华新材（301149）-聚醚行业优质标的，新材料业务成长可期-250811（28页）.pdf

1、 基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 2025 年年 8 月月 11 日日 301149.SZ 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 12.51 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 27.9 9.8 14.7 53.5 相对深圳成指 17.1 3.5 3.8 21.4 发行股数(百万)430.00 流通股(百万)259.72 总市值(人民币 百万)5,379.30 3 个月日均交易额(人民币 百万)107.86 主要股东 韩志刚 33.99

2、%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年8月6日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品基础化工：化学制品 证券分析师：徐中良证券分析师：徐中良(8621)20328516 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄证券分析师：余嫄嫄(8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 隆华新材隆华新材 聚醚行业优质标的，新材料业务成长可期 隆华新材是聚醚行业优质标的，产销量快速增长，同时公司聚醚胺和聚酰胺隆华新材是聚醚行业优

3、质标的，产销量快速增长，同时公司聚醚胺和聚酰胺产品逐步进入产能释放期，看好公司聚醚产品优势产能的持续放量，以及新产品逐步进入产能释放期，看好公司聚醚产品优势产能的持续放量，以及新材料业务的广阔发展前景，首次覆盖，给予材料业务的广阔发展前景，首次覆盖，给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 软泡聚醚优质标的，经营业绩稳健。软泡聚醚优质标的，经营业绩稳健。公司是国内专业的聚醚多元醇生产企业，截至 2024 年底，公司现有聚醚产能 97 万吨/年，另有 33 万吨/年聚醚项目在建，产能规模位居行业前列，其中 POP 产品获评山东省制造业单项冠军。韩志刚父子为公司实际控制人，合计持股比例

4、为 52.23%。公司经营业绩向好，2019 年至 2024 年，公司营业收入 CAGR 为 22.65%，归母净利润 CAGR 为 12.93%。2025 年一季度公司实现营业收入 15.09 亿元，同比增长 11.52%，归母净利润 5712.47 万元，同比增长 19.52%。聚醚行业拐点临近，头部企业有望获益。聚醚行业拐点临近，头部企业有望获益。聚醚行业当前处于周期底部，但行业集中度逐步提升，国内竞争格局不断优化，同时海外出口快速增长，聚醚行业的全球竞争力明显提升。公司是国内头部聚醚企业，产品涵盖软泡聚醚、POP、CASE、高回弹等多个品类，公司聚醚装置采用连续化工艺路径，POP 产品

5、技术指标优异，此外，公司单吨聚醚投资额低于聚醚行业平均水平，技术优势叠加规模效应构筑成本护城河，ROE 整体高于行业平均水平。未来随着聚醚行业景气度修复及新产能释放，公司盈利能力有望快速增长。产品矩阵日益丰富，新材料成长空间广阔。产品矩阵日益丰富，新材料成长空间广阔。公司现有聚醚胺产能 4 万吨，同时通过一期装置技改计划新增 6 万吨产能，未来产能有望增长至 10 万吨，聚醚胺作为聚醚下游产品，公司产业链一体化程度初步形成，未来抗风险能力有望增强，同时公司积极布局尼龙 66 产业链，远期目标产能达 108 万吨/年，截至 2025 年一季度，一期 4 万吨/年生产装置已进入试生产阶段，产品涵盖

6、尼龙 66、长碳链尼龙、透明尼龙、高温尼龙等多个产品。公司产品种类逐步丰富，新材料业务成长空间广阔。估值估值 隆华新材聚醚业务快速增长，同时新材料产品放量在即，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 1.88/3.14/5.14 亿元，对应当前市值，PE分别为 28.6/17.1/10.5 倍，市净率分别为 2.6/2.3/2.0 倍，看好聚醚行业的景气度复苏，以及公司新材料的业务布局，首次覆盖，给予买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 原油等上游原料价格大幅波动的风险、安全生产风险、新项目投产进度不及预期的风险、聚醚行业落后产能退出不及预期风险。Table_Finc