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1、 披露事项及免责声明披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构报告发布机构:汇丰前海证券有限责任公司 请参阅汇丰前海证券研究网页请参阅汇丰前海证券研究网页:https:/ 证券研究报告 本报告仅供在中国内地分发。经纪和自营业务推动估值修复，投行业务使板块实现超额收益 调整所覆盖券商的 2025-2026 年盈利预测，并引入六家券商2027 年盈利预测 将申万宏源 H 股、东方证券 H 股、兴业证券评级由持有上调至买入，将红塔证券评级由减持上调至持有；重点推荐中信建投 A/H 股、国信证券、申万宏源 H 股和东方证券 H 股 行业行业利润利润或

2、或因因市场市场成交量回暖及成交量回暖及 IPO 进程加速而增长进程加速而增长，板块估值或，板块估值或将持续修复将持续修复。中信券商指数过去 30 个交易日上涨 12.5%（同期沪深 300 指数上涨 5.4%，恒生指数上涨5.5%）。我们认为板块表现好于整体市场的主要原因是目前流动性较为宽松，带动成交量同比上涨（万得数据显示年初至今同比增长 19%）、IPO 及并购业务同比高增且进程加速、融资融券业务体量同比上升，符合我们此前预期（详见我们于 7 月 10 日发布的中信建投、申万宏源和东方证券报告）。券商板块当前估值对应 1.22 倍的 2025年预测平均市净率，处于历史低位。但我们认为券商板

3、块估值或在近期持续修复，主要潜在催化剂包括：（1）央行持续释放流动性，有望提升 A 股市场成交量，进而推动券商经纪业务收入持续提升；（2）资产管理业务布局加速推进，资管规模增速提升，推动该业务条线收入快速上升；（3）南向资金持续流向港股市场，推动港股低估值标的修复；（4）港股 IPO 及并购业务进程提升，推动券商投行业务收入增长。主要主要风险风险详见第2-3页。今年今年上上半年半年券商业绩券商业绩同比大幅高增，下半年势头或将延续同比大幅高增，下半年势头或将延续。目前，我们覆盖的部分券已披露其 2025 年上半年业绩预告，其归母净利润下限同比增长 40%-93%。我们预测今年我们所覆盖券商的营收

4、或将同比增长 1.5%-33.8%，归母净利润同比增速或在-0.7%至 76.6%区间（详见第4页）。由于目前 HIBOR 仍处于低位且美元持续走弱，估值具有吸引力且增长可见性较高的港股市场或将持续吸引全球资金流入，叠加 A 股 IPO 市场从严监管，我们认为港股 IPO 的活跃度仍可持续一段时间。此外，我们认为外资持股比例较高的 A 股公司赴港二次上市后，或将吸引更多外资流入，推动两地股市成交量进一步上涨。调整所覆盖券商调整所覆盖券商的的 2025-2026 年年盈利预测盈利预测。虽然经纪交易业务的交易佣金费率正逐步下降，但今年年初至今 A 股市场成交量同比增长 17%，故我们上调所覆盖券商

5、的2025-2026 年经纪交易业务收入预测。由于大量 ADR 公司和内地上市公司赴港上市，我们上调所覆盖多数券商的同期投行业务收入预测。我们与市场一致预期的主要差异主要体现在三个方面（详见第7页）。重点推荐重点推荐中信建投中信建投 A/H 股股、国信证券、申万宏源、国信证券、申万宏源 H 股和东方证券股和东方证券 H 股股。我们沿用股息贴现模型（DDM）对所覆盖券商进行估值。根据最新盈利预测和目标价，我们将：（1）申万宏源 H 股（6806 HK）、东方证券 H 股（3958 HK）、兴业证券（601377 CH）评级分别由持有上调至买入；（2）红塔证券（601236 CH）评级由减持上调至

6、持有，同时维持其他所覆盖券商的评级不变。估值和风险估值和风险详见第2-3页。孙怡孙怡*（登记编码：（登记编码：S1700519080001）证券分析师，证券分析师，A 股金融行业研究主管股金融行业研究主管 汇丰前海证券有限责任公司 +86 21 5066 2015 *受雇于汇丰证券（美国）的非美国联属公司，未根据美国金融监管局（FINRA）的规定注册/获得资格 2025 年 8 月 7 日 中国中国券商行业券商行业 股票研究股票研究 综合金融服务 中国中国 流动性处于宽松阶段流动性处于宽松阶段，主营业务趁势大幅修复，主营业务趁势大幅修复 Find out moreHSBC12th Annual