【交银国际证券】战略投资天境生物，管线、临床能力、资源配置等多方位协同可期-250804（7页）.pdf

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1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 医药医药 2025 年 8 月 4 日 云顶新耀云顶新耀(1952 HK)战略投资天境生物，管线、临床能力、资源配置等多方位协同可期战略投资天境生物，管线、临床能力、资源配置等多方位协同可期参与天境生物增发，成为其第一大股东：参与天境生物增发，成为其第一大股东：公司参与天境生物（IMAB US/未评级）增发，以每 ADS 1.95 美元的对价认购总代价约为 3,090 万美元的新股，其余参与增发的知名投资机构包

2、括 Janus Henderson、Adage Capital等。交易完成后，包括此前持有的 3.2%股份，公司将持有天境生物扩大后股本的 16.1%，成为后者的单一最大股东。通过此次战略投资，公司有机会利用天境差异化的 4-1BB 平台、双抗管线及海外临床转化能力，与其现有的 mRNA 肿瘤疫苗布局形成协同。同时，双方在中美临床资源和业务拓展能力得以整合，有利于加速公司的全球化战略布局、最大化现有资产的全球价值。本次投资将计入公司非流动资产项下的“投资”科目，变动将反映在其他综合收益中。目标公司重点资产临床数据可期：目标公司重点资产临床数据可期：天境生物拥有差异化肿瘤靶向/免疫疗法管线，亮点

3、包括：1）Givastomig（Claudin 18.2/4-1BB 双抗）联合 O 药和化疗正用于一线胃癌治疗的探索，在美国 Ib 期研究的剂量递增阶段（N=17），该组合取得 71%的 ORR 和 73%的 6 个月 PFS 率，其中纳入剂量扩展研究的 8&12mg/kg 剂量组中分别达到 83%和 82%（图表 1）。联用方案整体安全性良好，剂量递增阶段未观察到剂量限制性毒性、irAE 和3 级 TRAE 发生情况可控。相较当前一线胃癌标准疗法（ORR 40-50%、mPFS 8-11 个月），上述数据展现出明显的改善空间。2）Ragistomig（PD-L1/4-1BB 双抗）在分子设

4、计上有差异化，仅在肿瘤微环境中结合 PD-L1 并激活 4-1BB；I 期数据显示，ORR 和 DCR 优于同靶点竞品（图表 2）。维持买入评级，天境管线数据读出值得期待：维持买入评级，天境管线数据读出值得期待：我们维持目标价 72.5 港元，对应 237 亿港元目标估值和 1.8 倍收入达峰时的市销率，维持买入买入评级。2H25-1H26 潜在催化剂/里程碑事件包括：1）基于 mRNA 平台自主开发的肿瘤相关抗原疫苗 EVM14 完成启动入组（3Q25）；2）自体生成CAR-T 完成临床前概念验证并启动 IIT 研究（2H25）；3）Givastomig 联用方案剂量扩展阶段数据读出（1Q2

5、6），以及更完整的单药方案数据（2H25）；4）Ragistomig 完成单药 I 期研究（2026 年初）。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 62.10港港元元 72.50+16.8%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)1267071,6602,5523,752同比增长(%)884.5461.2134.953.747.1净利润(百万人民币)(844)(1,041)(267)239743每股盈利

6、(人民币)(2.80)(3.24)(0.82)0.742.29同比增长(%)236.616.1-74.6-189.7210.5市盈率(倍)nsnsns77.224.9每股账面净值(人民币)16.4512.6912.0313.0515.62市账率(倍)3.474.494.744.373.65个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-50%0%50%100%150%200%250%300%1952 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)77.5552周低位(港元)18.50市值(百万港元)20,217.28日均成交量(百万)6.87年初至今变化(%)28.31200天平均