【国金证券】增速进入平稳期，宣布三年股东回报计划-250731（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 20252025年年 7 7月月3 30 0 日晚间公司披露日晚间公司披露20252025财年财年四四季报（季报（2022025 5年年3 3-5 5月），月），同时宣布三年股东回报计划同时宣布三年股东回报计划。FY2025Q4 公司实现营收 12.43 亿美元/yoy+9.4%。其中，教育业务（含文旅）营收 10.89 亿美元/yoy+18.7%，超出指引上限，Non-GAAP 经营利润率 6.5%，同比提升 4.1ppt，好于预期。公司指引 FY2026Q1 总收入 14.64115.072亿美元/yoy+25%，FY2026 全年收入 51.45

2、353.903 亿美元/yoy+510%，略低于预期。经营分析 1 1）受经济环境、国际局势和竞争加剧影响，受经济环境、国际局势和竞争加剧影响，FYFY20202626 教育业务教育业务收收入入增速预计放缓。增速预计放缓。FY2025Q4 公司出国考培/留学咨询/K9 新业务收入 yoy+14.6%/8.2%/32.5%。公司预计 FY2026Q1 出国业务同比下降 5%，主要受到经济环境和国际局势影响，出国需求减弱；K9 业务 Q1 预计同比增长 15-16%，增速放缓，一方面有排课错期（Q4确收更多）的节奏影响，另一方面，经济环境和小机构竞争加剧加大了招生压力。我们认为教培行业增速逐步进入

3、平稳期，结合当前政策环境，龙头的阿尔法能力趋稳。2 2）教育教育收入降速带来利润压力，不过降本增效、东方甄选收入降速带来利润压力，不过降本增效、东方甄选改善改善预预计对利润有正向贡献。计对利润有正向贡献。教育业务利润率与产能扩张节奏和教学点利用率相关，收入超预期降速对利润端构成压力。不过，公司从Q4 开始积极推行降本增效，有望对利润率起 11.5ppt 正向贡献。另外，东方甄选盈利能力也在改善。3 3）宣布三年股东回报计划宣布三年股东回报计划，自，自 20262026 财年财年起生效起生效。根据计划，公司将以上一财年净利润中不少于 50%用于回报股东，方式包括分红和回购，我们认为此次力度较为积

4、极。FY2025 全年公司实现 GAAP归母净利润 3.72 亿美元，估算今年股东回报总额将不低于 1.86亿美元。盈利预测、估值与评级 国内教培行业贝塔仍在，K12 教培需求偏刚性。经过前两年的快速修复，考虑当下政策环境，我们认为龙头阿尔法能力正逐步趋稳，增速进入平稳期。我们预计 FY2026-2028 年公司总收入 52.76/57.19/62.28 亿美元，三年复合增速 8%；Non-GAAP 归母净利润5.60/5.98/6.41 亿美元，现价对应经调整 PE 为 14/13/12 倍，下调至“增持”评级。风险提示 教育消费疲软；中小机构竞争加剧；政策收紧。主要财务指标 项目 FY20

5、24A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入(百万元)4,314 4,900 5,276 5,719 6,228 营业收入增长率 43.89%13.60%7.66%8.41%8.90%归母净利润(百万元)310 372 460 498 542 归母净利润增长率 74.57%20.07%23.67%8.33%8.74%Non-GAAP 归母净利润(百万元)381 511 560 598 641 Non-GAAP 归母净利润增长率 47%34%9%7%7%摊薄每股收益(元)0.19 0.23 0.28 0.30 0.33 每股经营性现金流净额 0.68 0.55

6、 0.52 0.59 0.64 ROE(归属母公司)(摊薄)8.20%10.15%11.13%10.73%10.43%P/E 43.14 21.10 16.74 15.45 14.21 经调整 P/E 34.01 17.30 13.75 12.87 12.00 P/B 3.56 2.14 1.86 1.66 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60032.0041.0050.0059.0068.0077.0086.00240730241030250130250430港币(元)成交金额(百万元)成交金额新东方-S恒生指数 港股公司