【华源证券】信用分析周报：信用利差或仍有压缩空间-250713（15页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S赵孟田SAC：S联系人联系人信用利差或仍有压缩空间信用利差或仍有压缩空间信用分析周报（2025/7/7-2025/7/11）投资要点：投资要点：本周（本周（7/7-7/117/7-7/11）市场概览：市场概览：1 1）一级市场一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所增加；资产支持证券净融资额环比上周增加；本周除 AA 主体产业债发行利率有所上升外，其余各券种各评级债券发行利率大多有所

2、下降。2 2）二级市场二级市场：本周信用债成交量环比上周减少 821 亿元，传统信用债换手率较上周整体下行，资产支持证券换手率有所下降。本周信用债收益率大多小幅上行，上行幅度整体在 0-4BP 范围内。总体来看，本周除 AA 农林牧渔行业信用利差较上周小幅走扩外，其余行业不同评级的信用利差整体压缩。具体来看，本周 AA 农林牧渔行业信用利差小幅走扩 3BP，AA+综合、休闲服务、纺织服装信用利差较上周分别压缩 6BP、7BP、12BP，AAA 休闲服务、计算机信用利差较上周分别压缩 6BP、7BP，其余各行业各评级的债券信用利差的压缩幅度均不超过 5BP。3 3）负面舆情负面舆情。郑州煤炭工业

3、(集团)有限责任公司主体评级调低，其所发行的“15 郑煤 MTN001”隐含评级和债项评级调低；武汉当代科技投资有限公司所发行的“H20科技 3”展期；广东深汕投资控股集团有限公司所发行的“22 深汕投资 MTN001”债项评级调低。本周市场分析：本周市场分析：本周公开市场共有 6522 亿元逆回购到期，本周央行累计开展 4257亿元逆回购操作，实现全周净回笼 2265 亿元。本周 DR001 由上周五收盘的 1.30%小幅调整至 1.35%。投资建议：投资建议：总体来看，本周除总体来看，本周除 AAAA 农林牧渔行业信用利差较上周小幅走扩外，其余农林牧渔行业信用利差较上周小幅走扩外，其余行业

4、不同评级的信用利差整体压缩。城投债方面，行业不同评级的信用利差整体压缩。城投债方面，本周城投债信用利差短端明显压缩，长端小幅压缩。产业债方面，产业债方面，本周产业债除 AAA 中长端信用利差小幅走扩外，不同期限和主体评级的产业债信用利差整体小幅压缩。银行资本债方面，银行资本债方面，本周银行二永债信用利差大多小幅走扩，不同期限不同评级的二永债信用利差波动幅度均在2BP 以内。本周上证指数收盘站上 3500 点，股债跷跷板效应下本周国债收益率出现调整。截至本周五收盘，1Y 国债活跃券收益率收于 1.37%，10Y 国债活跃券收益率收于 1.67%附近，信用债收益率整体跟随基准利率小幅向上调整，但信

5、用利差仍在继续收窄的趋势中。虽然目前信用利差已行至历史低位，但我们认为 3-5 年期二永债收益率或将逐渐靠近主要银行三五年定期存款利率，信用债利差或尚有压缩空间。此外，科创债 ETF 引导的成分券抢筹行情已演绎的较为极致，成分券较同主体非成分券的信用利差自 6 月下旬以来呈加速走扩态势，现阶段继续溢价抢筹成分券性价比不高，且科创债 ETF 相较于基准做市信用债 ETF 成分券范围更广，上市后对行情的催化作用尚有待观察。对于前期已参与本轮科创指数成分券行情的资金，现阶段2 20 02 25 5 年年 0 07 7 月月 1 13 3 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正

6、文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 15页源引金融活水 润泽中华大地或可以考虑陆续止盈。风险提示风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.一级市场一级市场.5 51.1.1.1.净融资规模净融资规模.5 51.2.1.2.发行成本发行成本.5 52.2.二级市场二级市场.6 62.1.2.1.成交情况成交情况.6 62.2.2.2.收益率收益率.6 62.3.2.3.信用利差信用利差.7 72.3.1.2.3.1.城